>> 申萬宏源-中航西飛(000768)產(chǎn)品有序交付疊加費用端優(yōu)化，25Q3業(yè)績符合預(yù)期-251101
| 上傳日期： |
2025/11/1 |
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| 538KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
韓強,武雨桐,穆少陽 |
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事件：
公司公布2025年三季度業(yè)績報告。根據(jù)公司公告，公司25Q1-Q3實現(xiàn)營收302.44億元（yoy+4.94%），實現(xiàn)歸母凈利潤9.92億元（yoy+5.15%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤9.56億元（yoy+7.94%）。公司25Q3實現(xiàn)營收108.28億元（yoy+27.51%），實現(xiàn)歸母凈利潤3.03億元（yoy+5.89%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.04億元（yoy+15.15%）。公司2025Q3業(yè)績表現(xiàn)符合市場預(yù)期。
點評：
產(chǎn)品有序交付營收保持穩(wěn)定，25Q3業(yè)績符合市場預(yù)期。根據(jù)公司公告，公司25Q3實現(xiàn)營收108.28億元（yoy+27.51%），實現(xiàn)歸母凈利潤3.03億元（yoy+5.89%），我們分析認為：1）公司報告期內(nèi)營收增速維持穩(wěn)定，系報告期內(nèi)產(chǎn)品有序交付確收；2）公司報告期內(nèi)歸母凈利潤同比增長，系報告期內(nèi)營收體量增加，增幅小于營收系產(chǎn)品毛利率較24Q3下滑。伴隨公司軍民品業(yè)務(wù)齊進，訂單有序交付，驅(qū)動2025年全年業(yè)績穩(wěn)步增長。
交付產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化影響當(dāng)期毛利率，盈利能力具備較大回升空間。根據(jù)公司公告，25Q3公司毛利率為5.92%，較24Q3降低4.96pcts；25Q3公司凈利率為2.80%，較24Q3降低0.58pcts。我們分析認為，1）毛利率較去年同期降低系報告期內(nèi)交付產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化；2）凈利率較去年同期降低系報告期毛利率降低，降幅較毛利率收窄系報告期內(nèi)費用率下降；3）25Q3公司期間費用率為2.41%，較去年同期降低4.24pcts，其中，25Q3管理費用率為1.87%，較去年同期降低3.50pcts，系報告期內(nèi)公司加強費用管控，持續(xù)深化降本增效；25Q3研發(fā)費用率為0.35%，維持去年同期水平。4）25Q1-Q3其他收益為0.98億元（yoy-65.95%），主要系公司享受先進制造業(yè)企業(yè)增值稅加計抵減額同比減少。我們預(yù)計，后續(xù)隨著主力機型快速上量，生產(chǎn)交付節(jié)奏加快，規(guī)模效應(yīng)拉動毛利率進一步提升，疊加費用端進一步管控，公司盈利能力有望企穩(wěn)回升。
合同負債及存貨維持高位，行業(yè)高景氣支撐公司業(yè)績穩(wěn)增。根據(jù)公司公告，截至25Q3末，公司合同負債為52.98億元，存貨為200.33億元，均環(huán)比維持高位，主要系下游需求穩(wěn)定且公司有序高速備產(chǎn)，側(cè)面反映行業(yè)高景氣，保障公司未來業(yè)績持續(xù)穩(wěn)增。
軍民飛機齊放量，公司有望快速發(fā)展。1）公司作為國內(nèi)大中型軍民用飛機總裝標(biāo)的稀缺核心資產(chǎn)，充分受益于軍機放量采購與民機廣闊行業(yè)需求釋放。2）公司旗下多款飛機型號具備戰(zhàn)略意義，將受益于“十五五”航空裝備放量紅利，此外國產(chǎn)大飛機迎來發(fā)展機遇期，公司作為部裝配套標(biāo)的未來有望充分受益；3）我們認為西飛繼續(xù)受益于減員增效+規(guī)模效應(yīng)，疊加中長期激勵制度建立，公司未來利潤率有望提高。
維持2025-2027E年盈利預(yù)測與“買入”評級。考慮到公司高效排產(chǎn)帶動產(chǎn)品有序交付，我們維持2025-2027E年歸母凈利潤預(yù)測為11.62/13.61/16.02億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為61/52/45倍?？紤]到公司作為國內(nèi)大中型軍民用飛機核心總裝標(biāo)的，受益于未來軍民機需求陸續(xù)釋放疊加股權(quán)激勵帶動，業(yè)績有望持續(xù)高增長，因此維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：增值稅政策變動風(fēng)險；重點產(chǎn)品研制或交付不及預(yù)期；軍機采購價格調(diào)整
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