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事件：公司發(fā)布2025年三季報(bào)：25年Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.37億元，yoy44.01%；歸母凈利潤(rùn)1.25億元，同比18.83%，扣非凈利潤(rùn)0.96億元，yoy41.54%。Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.77億元，yoy54.57%，環(huán)比6.06%；歸母凈利潤(rùn)0.42億元，yoy48.84%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　工業(yè)X射線檢測(cè)行業(yè)呈現(xiàn)自動(dòng)化、智能化、國(guó)產(chǎn)化的發(fā)展趨勢(shì)。全球工業(yè)X射線檢測(cè)技術(shù)正加速向3D/CT化、在線自動(dòng)化、AI智能化方向發(fā)展。根據(jù)沙利文報(bào)告，2024年中國(guó)工業(yè)X射線檢測(cè)設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模為187.9億元，預(yù)計(jì)未來(lái)五年將維持10.3%的CAGR增長(zhǎng)，到2029年突破300億元。
　　公司面向下游各領(lǐng)域持續(xù)拓展新場(chǎng)景、新技術(shù)、新工藝，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，高端系列產(chǎn)品占比提升。1）集成電路及電子制造：正在從集成電路后道封測(cè)環(huán)節(jié)逐步向前道晶圓檢測(cè)環(huán)節(jié)拓展，具有較大的國(guó)產(chǎn)替代空間，已覆蓋大量國(guó)內(nèi)外頭部PCB、PCBA廠商，公司在該領(lǐng)域的市占率國(guó)內(nèi)第一，代表客戶(hù)中芯國(guó)際、長(zhǎng)電科技、富士康、立訊精密、鵬鼎科技、景旺電子；2）新能源電池：公司設(shè)備可覆蓋液態(tài)電池、半固態(tài)電池及固態(tài)電池等各類(lèi)電池的檢測(cè)，已向部分半固態(tài)電池廠商如清陶能源提供檢測(cè)設(shè)備及解決方案。代表客戶(hù)寧德時(shí)代、比亞迪。
　　公司公告將以約2.7億人民幣收購(gòu)新加披SSTI 66%股權(quán)。SSTI專(zhuān)注于半導(dǎo)體器件的電氣檢測(cè)、測(cè)試；失效分析（FA）；故障定位（FI）；質(zhì)量可靠性（QR）和缺陷表征設(shè)備的設(shè)計(jì)和制造。解決半導(dǎo)體芯片的失效分析、故障定位及質(zhì)量和可靠性檢測(cè)問(wèn)題，區(qū)別于物理檢測(cè)。主要用于芯片設(shè)計(jì)、晶圓制造及芯片封裝。SSTI產(chǎn)品可應(yīng)用于3納米、7納米以及14納米芯片的檢測(cè)設(shè)備，目前全球前20大半導(dǎo)體制造商中近一半為SSTI的客戶(hù)。今年上半年SSTI凈利潤(rùn)570萬(wàn)新幣，凈利率高達(dá)57%，交易對(duì)方承諾SSTI 2026-28年平均稅后利潤(rùn)不低于約6270萬(wàn)人民幣。
　　此次收購(gòu)雙方可實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，協(xié)同效應(yīng)顯著。日聯(lián)科技將進(jìn)一步開(kāi)拓在高端半導(dǎo)體檢測(cè)裝備領(lǐng)域的業(yè)務(wù)布局，日聯(lián)在馬來(lái)西亞擁有制造工廠，可利用馬來(lái)西亞的人力資源和成本優(yōu)勢(shì)，幫助SSIT實(shí)現(xiàn)降本增效，同時(shí)日聯(lián)與SSTI擬在國(guó)內(nèi)建立研發(fā)和生產(chǎn)基地，實(shí)現(xiàn)半導(dǎo)體設(shè)備的國(guó)產(chǎn)化。SSTI可以借助日聯(lián)國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售渠道，開(kāi)拓中國(guó)市場(chǎng)的半導(dǎo)體客戶(hù)。
　　維持盈利預(yù)測(cè)和買(mǎi)入評(píng)級(jí)。我們維持25-27年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)25-27年盈利預(yù)測(cè)分別為1.92、2.64、3.38億元，對(duì)應(yīng)25-27年P(guān)E分別為58X、42X、33X。考慮到公司在手訂單飽滿(mǎn)，設(shè)備產(chǎn)能將在未來(lái)三年充分釋放，半導(dǎo)體業(yè)務(wù)有望超預(yù)期，因此維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)鍵部件國(guó)產(chǎn)化替代進(jìn)程不及預(yù)期，產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，下游需求不及預(yù)期等。