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玉米種業(yè)短期景氣低迷，收入利潤表現(xiàn)有所承壓。公司2025年前三季實現(xiàn)營業(yè)收入5.14億元，同比-11.17%，其中單Q3實現(xiàn)營業(yè)收入1.44億元，同比-15.36%；2025年前三季實現(xiàn)歸母凈利潤0.54億元，同比-7.84%，其中單Q3實現(xiàn)歸母凈利潤0.19億元，同比+222.86%。2024/25產(chǎn)季國內(nèi)玉米種子行業(yè)短期供大于求，市場競爭加劇，行業(yè)景氣低迷，公司玉米種子銷售收入下滑。
　　毛利率保持韌性，凈利率同比小幅下滑。公司2025Q1-Q3銷售費用為0.49億元，同比+2.23%，對應銷售費用率9.58%（同比+1.26pct）；2025Q1-Q3管理費用0.73億元，同比-2.33%，對應管理費用率14.20%（同比+1.59pct）；2025Q1-Q3研發(fā)費用為0.57億元，同比-7.70%，對應研發(fā)費用率11.08%（同比+0.41pct）。得益于品種競爭力和相對可控的庫存壓力，公司2025Q1-Q3毛利率保持韌性，同比+3.43pct至30.74%，但凈利率受費用率提升影響同比-0.29pct至9.62%。
　　庫存壓力相對較小，現(xiàn)金流壓力明顯緩解。公司截至2025年9月30日存貨賬面價值8.52億元，同比-7.17%，公司2025Q1-Q3存貨周轉天數(shù)同比+27%至642天，整體庫存壓力相對較小?，F(xiàn)金流方面，2025前三季度公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比+72.92%至2.07億元，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額/營業(yè)收入為40.34%，同比+19.62pct，預計得益于制種面積控制影響。
　　公司優(yōu)質玉米品種儲備充足，有望充分受益轉基因落地。公司在歷經(jīng)近50年玉米育種研發(fā)創(chuàng)新和高產(chǎn)攻關，現(xiàn)有品種儲備豐富，目前登海685D、登海710D、登海533K、登海1959D已通過轉基因玉米審定或初審，與山東省農(nóng)業(yè)科學院合作研發(fā)的轉基因玉米轉化體LD05獲得轉基因生物安全證書，后續(xù)有望充分受益國內(nèi)轉基因玉米商業(yè)化滲透。
　　風險提示：惡劣天氣帶來的制種風險；轉基因政策落地不及預期等。
　　投資建議：考慮到當前國內(nèi)玉米種子市場競爭激烈，我們下調(diào)公司2025-2027年歸屬母公司凈利潤預測至0.8/1.0/1.4億元（原為1.1/1.4/1.8億元），對應EPS分別為0.09/0.12/0.16元，維持“優(yōu)于大市”評級。