>> 中泰證券-東材科技(601208)2025年Q3業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：毛利實(shí)現(xiàn)持續(xù)高增，電子材料&光學(xué)膜同環(huán)比亮眼-251101
| 上傳日期： |
2025/11/2 |
大小： |
436KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
孫穎,張昆 |
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事件：公司發(fā)布2025年三季報(bào)，25Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收38.0億元，同比+17.2%，歸母凈利2.8億元，同比+19.8%，扣非歸母2.3億元，同比+45.1%；其中25Q3單季度營(yíng)收13.7億元，同比+22.1%，環(huán)比+5.8%，單季度歸母凈利0.93億元，同比+21.3%，環(huán)比-5.9%，單季度扣非歸母凈利0.73億元，同比+44.6%，環(huán)比-11.1%。
毛利持續(xù)高增長(zhǎng)，期間費(fèi)用環(huán)比提升影響單季度凈利。25Q1-Q3實(shí)現(xiàn)毛利6.14億元，同比+29.66%，25Q3單季度實(shí)現(xiàn)毛利2.1億元，同比+30.9%，毛利的大幅提升主要受益于特高壓/新能源/人工智能/算力升級(jí)等新興領(lǐng)域終端需求的改善，公司研發(fā)生產(chǎn)的特高壓用電工聚丙烯薄膜、新能源汽車用超薄型電子聚丙烯薄膜、高速電子樹脂（雙馬來酰亞胺樹脂、活性酯樹脂、碳?xì)錁渲⒕郾矫褬渲龋?、中高端光學(xué)聚酯基膜等高附加值產(chǎn)品，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯、市場(chǎng)拓展順利，快速占據(jù)增量市場(chǎng)，品牌競(jìng)爭(zhēng)力和整體盈利能力大幅提升。Q3凈利潤(rùn)的環(huán)比小幅下滑我們認(rèn)為期間費(fèi)用及所得稅費(fèi)用影響較大，其中單Q3研發(fā)費(fèi)用0.56億元，環(huán)比提升24.4%，增長(zhǎng)明顯。我們認(rèn)為研發(fā)費(fèi)用的持續(xù)提升是為了保持公司在電子材料、光學(xué)膜等優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。
強(qiáng)勢(shì)業(yè)務(wù)延續(xù)高增，電子材料&光學(xué)膜仍保持環(huán)比雙位數(shù)增長(zhǎng)。據(jù)公司公告，公司前三季度電子材料/光學(xué)膜材料/聚丙烯薄膜分別實(shí)現(xiàn)銷售收入11.02/10.12/2.99億元，同比分別增長(zhǎng)37.19%/20.67%/11.90%。其中單Q3電子材料實(shí)現(xiàn)收入4.1億元，環(huán)比提升10.2%，我們認(rèn)為主要是高頻高速樹脂產(chǎn)品在下游高景氣背景下產(chǎn)品持續(xù)導(dǎo)入、以及山東艾蒙特項(xiàng)目開工率持續(xù)提升所致；單Q3光學(xué)膜實(shí)現(xiàn)收入3.7億元，環(huán)比提升10.8%，我們認(rèn)為主要系新產(chǎn)能持續(xù)投產(chǎn)以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化所致。
公司高速樹脂業(yè)務(wù)強(qiáng)卡位核心AI服務(wù)器下游，眉山2萬噸電子材料項(xiàng)目投產(chǎn)后或貢獻(xiàn)顯著業(yè)績(jī)彈性。公司高速樹脂（雙馬來酰亞胺樹脂、活性酯固化劑樹脂、碳?xì)錁渲龋┵|(zhì)量性能穩(wěn)定，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，可滿足新一代X86服務(wù)器、AI服務(wù)器等領(lǐng)域的性能需求。相關(guān)產(chǎn)品已通過國(guó)內(nèi)外一線覆銅板廠商供應(yīng)到英偉達(dá)、華為、蘋果、英特爾等主流服務(wù)器體系，屬于上游高速樹脂材料的核心供應(yīng)商，目前訂單較為飽滿。此外，去年公司聚焦人工智能與低軌衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)爆發(fā)式的增長(zhǎng)機(jī)遇，通過孫公司眉山東材投資建設(shè)“年產(chǎn)20000噸高速通信基板用電子材料項(xiàng)目”，據(jù)公司測(cè)算未來完全建成滿產(chǎn)后或可貢獻(xiàn)年均收入約20億元及利潤(rùn)總額約6億元。伴隨AI等新興下游快速發(fā)展，以及產(chǎn)能逐步釋放，電子樹脂業(yè)務(wù)或持續(xù)處于高速增長(zhǎng)階段貢獻(xiàn)主要利潤(rùn)增量。
投資建議：公司作為平臺(tái)型新材料公司，薄膜&樹脂雙輪驅(qū)動(dòng)，在擴(kuò)產(chǎn)能、下游客戶認(rèn)證、產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)優(yōu)化方面都持續(xù)發(fā)力，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)及成長(zhǎng)性明確。高頻高速樹脂是是AIPCB材料中透明度低、預(yù)期差強(qiáng)、格局極優(yōu)的細(xì)分賽道，受益終端算力高景氣及下游需求強(qiáng)勁，公司具備稀缺的核心客戶強(qiáng)卡位優(yōu)勢(shì)將帶來高階樹脂份額提升，伴隨明年投產(chǎn)的眉山新產(chǎn)能，公司業(yè)績(jī)或迎來顯著增長(zhǎng)，我們調(diào)整公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為4.0/7.7/14.4億元（前值為4.8/8.4/14.4億元），同比增速分別為122%/92%/87%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為51x/26x/14x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原料成本漲幅超預(yù)期、需求不及預(yù)期、行業(yè)新增供給超預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)格局惡化、市場(chǎng)空間測(cè)算偏差風(fēng)險(xiǎn)、報(bào)告使用的資料存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)
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