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事件：公司發(fā)布2025年三季度報(bào)告。2025年初至Q3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.43億元，同比-38.48%；歸母凈利潤(rùn)0.66億元，同比-55.52%；毛利率27.48%，同比-5.09pct。2025Q3單季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.92億元，同比-53.98%，環(huán)比-36.61%；歸母凈利潤(rùn)-1265.61萬(wàn)元，同比-120.53%，環(huán)比-125.18%；毛利率27.87%，同比-0.43pct，環(huán)比+7.28pct。
　　25Q3微逆出貨環(huán)比略降、海外工商儲(chǔ)及戶儲(chǔ)逐步成為新增長(zhǎng)點(diǎn)。我們估計(jì)Q3微逆營(yíng)收約2億元，環(huán)比略降，毛利率基本維持穩(wěn)定，25Q4有望環(huán)比增長(zhǎng)，全年我們預(yù)計(jì)出貨約70萬(wàn)臺(tái)，同降20-30%；25Q3儲(chǔ)能營(yíng)收約0.8-1億元，部分項(xiàng)目延至Q4，全年我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)工商儲(chǔ)營(yíng)收約5億元，同時(shí)公司積極加入出海，海外工商儲(chǔ)我們預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.5億元，未來(lái)3年每年有望保持翻倍增長(zhǎng)，同時(shí)戶儲(chǔ)業(yè)務(wù)逐步起量，25年我們預(yù)計(jì)營(yíng)收翻倍增長(zhǎng)至0.5億元，26年有望持續(xù)翻倍增長(zhǎng)，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)逐步成為公司新增長(zhǎng)極。
　　營(yíng)收變動(dòng)影響下費(fèi)用率波動(dòng)較大。公司2025Q3單季度期間費(fèi)用0.96億元，同比+38.80%，環(huán)比+280.86%；費(fèi)用率32.95%，同比+22.02pct，環(huán)比+27.46pct；經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流-3066.55萬(wàn)元，同比-108.09%，環(huán)比127.11%。截至2025Q3，公司存貨10.79億元，同比-15.12%；合同負(fù)債4135.53萬(wàn)元，同比-25.08%。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：考慮25年微逆市場(chǎng)需求放緩，我們下調(diào)公司25-26年盈利預(yù)測(cè)，新增27年盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利潤(rùn)為1.2/1.7/2.4億元（ 25-26年前值為3.0/3.9億元），同比-16%/+46%/+40%，考慮公司逐步加大儲(chǔ)能業(yè)務(wù)拓展，逐步成為公司第二增長(zhǎng)極，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇、需求不及預(yù)期