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公司發(fā)布三季報(bào)：25Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)收入13.23億元，同比-24.78%；歸母凈利潤(rùn)0.23億元，同比-75.23%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.09億元，同比-91.55%。其中，25Q3公司實(shí)現(xiàn)收入2.80億元，同比-59.91%，環(huán)比-44.04%；歸母凈利潤(rùn)0.11億元，同比-64.75%，環(huán)比1287.51%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.09億元，同比-68.48%，環(huán)比提升199.57%。公司25Q3收入和利潤(rùn)同比下降主要由于訂單完工確收規(guī)模相較去年同期減少，但我們認(rèn)為，隨著全球海洋油氣開發(fā)活動(dòng)的日益復(fù)蘇，未來公司FPSO訂單有望逐步釋放，同時(shí)向總裝環(huán)節(jié)延伸以提升訂單價(jià)值量，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　Q3毛利率改善，費(fèi)用率提升導(dǎo)致凈利率同比有所下滑
　　25Q1-Q3公司毛利率15.11%，同比+0.16pp；凈利率1.77%，同比-3.61pp。25Q3公司毛利率20.22%，同比+7.80pp，環(huán)比+11.01pp；凈利率3.94%，同比-0.54pp，環(huán)比+3.78pp。Q3毛利率明顯改善，凈利率受費(fèi)用增長(zhǎng)拖累。25Q1-Q3公司期間費(fèi)用率7.36%，同比+0.64pp，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為1.40%/3.66%/4.85%，同比+0.60pp/+1.13pp/-0.35pp。25Q3公司期間費(fèi)用率12.12%，同比+6.71pp，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為1.74%/5.28%/9.58%，同比+0.97pp/+3.12pp/+4.35pp。
　　全球海洋工程行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇，公司作為FPSO模塊龍頭有望受益
　　隨著巴西放寬油氣設(shè)備建造的本地化要求以及取消巴西國(guó)家石油公司（Petrobras）在海上租賃區(qū)塊中必須持有多數(shù)股權(quán)的規(guī)定，多家國(guó)際石油巨頭（如Shell、TotalEnergies、ExxonMobil）重新加大了在巴西的投資力度。10月30日，英國(guó)石油公司bp宣布，其在巴西桑托斯盆地的Bumerangue區(qū)塊的油氣開發(fā)取得重大進(jìn)展。目前，Petrobras正在與荷蘭海工巨頭SBMOffshore就兩艘將用于Sergipe深水項(xiàng)目的浮式生產(chǎn)儲(chǔ)卸油裝置（FPSO）進(jìn)行談判。全球海洋油氣開發(fā)活動(dòng)呈現(xiàn)顯著復(fù)蘇趨勢(shì)，我們認(rèn)為公司作為FPSO上部模塊建造領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，有望充分受益于此輪周期復(fù)蘇。
　　簽署1.9億-2.4億美元FPSO項(xiàng)目合同，未來業(yè)績(jī)有望逐步兌現(xiàn)
　　10月8日，博邁科公告，公司及全資子公司“天津博邁科”分別與MODEC子公司OFS、ABB、VWS簽署了海上浮式生產(chǎn)儲(chǔ)卸油船(FPSO)項(xiàng)目合同，此艘FPSO建造完成后將部署在圭亞那油田。公司主要工作范圍涵蓋FPSO上部模塊的設(shè)計(jì)、材料采購(gòu)、建造等工作，合同金額約為1.9億-2.4億美元。本次簽訂的合同是博邁科在2025年內(nèi)披露的第二份重大FPSO項(xiàng)目合同，預(yù)計(jì)將對(duì)未來業(yè)績(jī)產(chǎn)生積極影響。隨著圭亞那FPSO等一批重點(diǎn)訂單的穩(wěn)步交付，公司營(yíng)收利潤(rùn)或?qū)⒅鸩叫迯?fù)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　公司作為FPSO模塊領(lǐng)域龍頭，有望充分受益于融資環(huán)境改善后FPSO儲(chǔ)備項(xiàng)目的加速釋放，持續(xù)承接模塊及總裝類高價(jià)值訂單，我們維持預(yù)測(cè)公司25-27年歸母凈利潤(rùn)為0.91/1.49/3.30億元，對(duì)應(yīng)25-27年BPS分別為11.51/11.79/12.71元?？杀裙?026年iFind一致預(yù)期PB均值為1.4倍，，給予公司26年1.4倍PB，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為16.51元（前值17.27元，對(duì)應(yīng)25年P(guān)B 1.5倍）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；油價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。