>> 華泰證券-豫園股份(600655)Q3物業(yè)開發(fā)業(yè)務(wù)對利潤端有所拖累-251101
| 上傳日期： |
2025/11/2 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
樊俊豪,石狄 |
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此報告為加密報告 |
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豫園股份發(fā)布三季報：3Q25收入92.9億元（yoy+8.9%），歸母凈利-5.5億元（同比下降5.7億元），扣非凈利-5.07億元（同比下降2.8億元）。25Q1-Q3收入284.0億元（yoy-21.3%），歸母凈利-4.9億元（同比下降16.5億元），扣非歸母凈利-9.5億元（同比下降2.8億元）。Q3盈利下滑幅度較大主因去年處置非核心資產(chǎn)的高基數(shù)，以及物業(yè)開發(fā)銷售業(yè)務(wù)利潤率下降的影響。公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整初見成效，核心消費(fèi)主業(yè)品牌迭代，珠寶時尚板塊毛利率有所提升，持續(xù)推動心智建設(shè)及出海拓展，有利于中長期穩(wěn)健成長，維持“買入”評級。
消費(fèi)產(chǎn)業(yè)增長短期承壓，物業(yè)開發(fā)項(xiàng)目結(jié)盤支撐收入
3Q25珠寶時尚板塊營收同比-14.3%至56.6億元，由消費(fèi)行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和國際金價持續(xù)震蕩所致。期內(nèi)關(guān)閉效益不佳的門店，公司3Q25珠寶時尚門店共4128家，同比凈閉店867家，凈閉店率17.4%，與收入趨勢基本一致；餐飲管理與服務(wù)板塊同比-35.3%至1.8億元，我們預(yù)計(jì)受商務(wù)餐飲需求放緩影響。餐飲業(yè)務(wù)板塊增強(qiáng)加盟模式布局，3Q25公司共運(yùn)營131家餐飲店，其中加盟/直營分別為41/90家，同比分別同比+18/-91家；商業(yè)綜合與物業(yè)綜合業(yè)務(wù)同比-1.6%至4.9億元；物業(yè)開發(fā)與銷售業(yè)務(wù)同比+368.3%至23.5億元。
消費(fèi)產(chǎn)業(yè)盈利能力提升，物業(yè)開發(fā)業(yè)務(wù)拖累盈利能力
3Q25公司毛利率同比-3.3pct至9.0%，其中珠寶時尚板塊毛利率同比+1.2pct至9.3%，反映產(chǎn)品矩陣升級和尾部門店出清成果；物業(yè)開發(fā)與銷售業(yè)務(wù)毛利率同比-8.4pct至-6.4%，拖累整體盈利能力。3Q25銷售費(fèi)用率同比-0.6pct至6.2%，管理費(fèi)用率同比-2.3pct至4.7%，費(fèi)控穩(wěn)步推進(jìn)。綜合影響下，公司3Q25歸母凈利率同比-6.3pct至-6.9%，扣非歸母凈利率同比-2.8pct至-5.5%。
業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型逐步推進(jìn)，新渠道新市場有望貢獻(xiàn)增量
公司推動“瘦身健體，聚焦主業(yè)”戰(zhàn)略，聚焦大消費(fèi)產(chǎn)業(yè)，深化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整。公司以東方生活美學(xué)為核心，促進(jìn)產(chǎn)品、渠道和市場的迭代，珠寶市場板塊持續(xù)推新，古韻系列明星產(chǎn)品收入較快增長，計(jì)件產(chǎn)品銷售高增，助力品類結(jié)構(gòu)優(yōu)化；在美妝領(lǐng)域，公司于10月推出WEI國內(nèi)首家品牌店。此外，公司積極擴(kuò)展小紅書、抖音等新零售渠道，并推動珠寶、餐飲品牌在港澳臺地區(qū)及海外市場的布局，如9月老廟黃金澳門首店開業(yè)。地產(chǎn)板塊，伴隨后續(xù)豫園二期、三期及海棠灣等項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，有望提振后續(xù)的板塊營收及盈利表現(xiàn)。
盈利預(yù)測與估值
考慮25年部分地產(chǎn)項(xiàng)目低價出清影響、物業(yè)開發(fā)業(yè)務(wù)對盈利能力有所拖累，商業(yè)地產(chǎn)及下游消費(fèi)需求仍待修復(fù)，以及25年以來投資收益同比降幅較大，下調(diào)25-27年歸母凈利潤預(yù)測73%/28%/29%至2.4/12.0/14.6億元。參考可比公司2026年一致預(yù)期21xPE（前值26E 23xPE），給予公司2026年21xPE，對應(yīng)目標(biāo)價6.5元（前值7.3元，對應(yīng)26E 17xPE，由于公司主業(yè)消費(fèi)產(chǎn)業(yè)盈利能力提升，轉(zhuǎn)折價為平價），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：地產(chǎn)政策落地不達(dá)預(yù)期、居民消費(fèi)信心恢復(fù)緩慢、金價波動。
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