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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　25年1-9月壽險(xiǎn)保費(fèi)增速邊際回落，預(yù)計(jì)為客戶保險(xiǎn)儲(chǔ)蓄需求前期集中消耗疊加同期高基數(shù)所致；車險(xiǎn)及非車增長(zhǎng)提速；看好26開門紅NBV延續(xù)增長(zhǎng)，維持“增持”。
　　投資要點(diǎn)：
　　2025年9月壽險(xiǎn)保費(fèi)增速邊際回落，健康險(xiǎn)改善而意外險(xiǎn)仍承壓。2025年1-9月累計(jì)保險(xiǎn)行業(yè)保費(fèi)收入為52,146億元，同比8.8%。人身險(xiǎn)行業(yè)1-9月原保費(fèi)累計(jì)收入38,434億元，同比10.2%，壽險(xiǎn)、健康險(xiǎn)和意外險(xiǎn)分別為31,708億元、6,422億元和304億元，同比分別12.7%、0.2%和-8.7%。9月單月壽險(xiǎn)原保費(fèi)收入1,962億元，同比-4.6%（前值為61.5%）；我們預(yù)計(jì)主要為客戶保險(xiǎn)儲(chǔ)蓄需求前期集中消耗疊加同期高基數(shù)所致；健康險(xiǎn)單月638億元，同比4.5%（前值-2.1%），預(yù)計(jì)得益于健康險(xiǎn)新政下保險(xiǎn)公司提升保障類產(chǎn)品銷售力度；意外險(xiǎn)單月36億元，同比-17.3%（前值-13.2%），預(yù)計(jì)客戶長(zhǎng)期意外險(xiǎn)需求仍然相對(duì)偏弱。1-9月保戶投資款新增交費(fèi)（主要為萬能險(xiǎn)）5,032億元，同比2.0%，9月單月444億元，同比29.1%（前值14.9%），我們預(yù)計(jì)主要為險(xiǎn)企積極運(yùn)作萬能險(xiǎn)賬戶沖刺業(yè)務(wù)目標(biāo)所致。1-9月投連險(xiǎn)獨(dú)立賬戶新增交費(fèi)167億元，同比22.4%，9月單月投連險(xiǎn)獨(dú)立賬戶新增交費(fèi)38億元，同比312.1%（前值216.5%），我們預(yù)計(jì)主要為保險(xiǎn)公司積極推動(dòng)利變型產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，提升投連險(xiǎn)銷售力度。
　　2025年9月財(cái)險(xiǎn)增長(zhǎng)提速，車險(xiǎn)及非車業(yè)務(wù)均表現(xiàn)景氣。2025年1-9月累計(jì)財(cái)險(xiǎn)原保費(fèi)收入13,712億元，同比4.9%，其中車險(xiǎn)和非車險(xiǎn)原保費(fèi)收入分別6,836億元和6,876億元，同比分別4.4%和5.4%。9月單月財(cái)險(xiǎn)原保費(fèi)收入1,511億元，同比7.2%（前值0.9%），其中車險(xiǎn)原保費(fèi)收入830億元，同比5.3%（前值3.7%），9月乘用車同比6.4%（前值5.9%），預(yù)計(jì)承保車輛是車險(xiǎn)增長(zhǎng)主要驅(qū)動(dòng)力；非車險(xiǎn)原保費(fèi)收入681億元，同比9.6%（前值-3.1%），農(nóng)險(xiǎn)、健康險(xiǎn)、意外險(xiǎn)、責(zé)任險(xiǎn)增速分別為1.9%（前值為-0.6%）、25.9%（前值-8.1%）、14.8%（前值13.7%）、12.0%（前值2.3%），預(yù)計(jì)主要為保險(xiǎn)公司沖刺季度保費(fèi)規(guī)模帶來。
　　我們預(yù)計(jì)26年開門紅NBV延續(xù)增長(zhǎng)，頭部險(xiǎn)企競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步彰顯。我們預(yù)計(jì)保險(xiǎn)公司把握“831”預(yù)定利率下調(diào)集中開展保單銷售，推動(dòng)25年業(yè)務(wù)目標(biāo)較好達(dá)成。展望26年，我們預(yù)計(jì)在分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型和銀保報(bào)行合一大背景下，頭部險(xiǎn)企市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步提升，疊加預(yù)定利率下調(diào)以及費(fèi)用管控強(qiáng)化推動(dòng)價(jià)值率改善，我們看好上市險(xiǎn)企26年開門紅NBV延續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)頭部險(xiǎn)企競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步強(qiáng)化，新單及價(jià)值率共振推動(dòng)NBV延續(xù)增長(zhǎng)，維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。建議增持新華保險(xiǎn)/中國(guó)人壽/中國(guó)太保/中國(guó)平安。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：長(zhǎng)端利率下行；權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)；客需持續(xù)性有限。