>> 申萬宏源-建發(fā)股份(600153)業(yè)績下滑低于預(yù)期，地產(chǎn)銷售逆勢增長-251102
| 上傳日期： |
2025/11/2 |
大小： |
524KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
袁豪,陳鵬,閆海 |
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3Q25營收同比-1%、業(yè)績-44%，低于市場預(yù)期。公司發(fā)布2025年三季報，2025Q1-Q3，公司實現(xiàn)營收4989.8億元，同比-0.6%；歸母凈利潤11.5億元，同比-44.2%；扣非后歸母凈利潤9.9億元，同比-25.3%；每股收益0.26元，同比-54.4%。按分部看，1）供應(yīng)鏈運營業(yè)務(wù)分部歸母凈利潤23.4億元，同比增加0.9億元；2）房地產(chǎn)業(yè)務(wù)分部歸母凈利潤-2.3億元，同比減少6.1億元，其中建發(fā)房產(chǎn)（剔除永續(xù)債利息）和聯(lián)發(fā)集團(tuán)分別貢獻(xiàn)業(yè)績7.8億元、-10.1億元；3）家居商場運營業(yè)務(wù)分部歸母凈利潤-9.6億元。2025Q1-Q3，公司綜合毛利率4.0%，同比-0.4pct；期間費率2.5%，同比-0.1pct；歸母凈利率0.2%，同比-0.2pct。此外，公司投資收益7.3億元，同比-32%；公允價值變動收益-33.2億元，同比虧損擴大；資產(chǎn)及信用減值損失23.7億元，同比-15%。
房地產(chǎn)：業(yè)績虧損、銷售規(guī)模逆勢提升。公司公告，2025Q1-Q3公司地產(chǎn)分部營收640.4億元，同比-21%；歸母凈利潤-2.3億元，同比-159%；地產(chǎn)分部毛利率13.2%，同比+0.8pct；歸母凈利率-0.4%，同比-0.8pct。根據(jù)克而瑞，2025Q1-Q3公司實現(xiàn)銷售金額1152億元，同比+18%；其中建發(fā)房產(chǎn)銷售金額957億元，同比+13%，建發(fā)房產(chǎn)銷售額全國排行第7名，同比持平。截至25H1末，公司土儲規(guī)模1,859萬方，對應(yīng)貨值3,286億元，同比分別+1%、+11%。公司在一二線城市的權(quán)益土地儲備（未售）貨值占比超83%，較24年末提高3.5pct。
供應(yīng)鏈：2025Q1-Q3營收同比+4%、業(yè)績同比+4%，穩(wěn)步增長。公司公告，2025Q1-Q3供應(yīng)鏈分部營收4299.8億元，同比+4%，歸母凈利潤23.4億元，同比+4%。供應(yīng)鏈分部毛利率2.0%，凈利率0.5%，同比均保持持平。公司供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)持續(xù)深化專業(yè)化、國際化經(jīng)營戰(zhàn)略，聚焦核心品類、聚焦客戶需求，疊加當(dāng)前大宗交易仍處于景氣度高位，公司供應(yīng)鏈盈利能力企穩(wěn)。
投資分析意見：業(yè)績下滑低于預(yù)期，地產(chǎn)銷售逆勢增長，維持“買入”評級。建發(fā)股份作為廈門國企，經(jīng)營表現(xiàn)積極?？紤]到行業(yè)景氣度下行，房價仍在持續(xù)下跌，因此我們調(diào)低未來公司結(jié)算利潤率、同時減值規(guī)模也有一定壓力，進(jìn)而我們下調(diào)25-27年歸母凈利潤預(yù)測分別為23、31、40億元（原值30、40、45億元），對應(yīng)25/26PE僅為13X/10X；公司業(yè)績短期承壓，但資產(chǎn)質(zhì)量仍然可觀，當(dāng)期通過PB更能看出資產(chǎn)估值情況，目前公司PB（LF）僅0.53倍，對比可比央國企公司招商蛇口、廈門象嶼、廈門國貿(mào)PB分別為0.86、1.44、0.70倍，估值仍處于低位，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：房地產(chǎn)行業(yè)銷售超預(yù)期下滑，美凱龍租金增速不及預(yù)期。
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