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事件：
　　公司發(fā)布2025年三季報(bào)，2025年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.89億元，同比-17.68%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.14億元，同比-26.62%；單季度來看，2025Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.61億元，同比-24.29%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3448.32萬元，同比-39.35%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　自有品牌持續(xù)發(fā)力，新產(chǎn)能逐步落地值得期待。爵宴品牌依舊在高端價(jià)格帶實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，同時(shí)爵宴在之前大單品的基礎(chǔ)上持續(xù)加強(qiáng)產(chǎn)品布局，2025年下半年推出源力碗烘焙糧產(chǎn)品，品牌整體保持高速增長(zhǎng)趨勢(shì)，我們預(yù)計(jì)公司旗下自有品牌全年依舊能夠維持高增速。目前來看，公司東南亞工廠的產(chǎn)能利用率處在較高水平，隨著公司泰州以及新西蘭工廠的新產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，公司新產(chǎn)能配合產(chǎn)品布局共同進(jìn)化，境內(nèi)業(yè)務(wù)有望迎來進(jìn)一步增長(zhǎng)。
　　毛利率有所提升，費(fèi)用投放堅(jiān)定。25Q3公司銷售毛利率為32.24%，同比+1.29pct，環(huán)比-2.52pct；銷售凈利率為9.53%，同比-2.54pct，環(huán)比-4.72pct，受益于自有品牌營(yíng)收占比不斷提升，公司毛利率同比持續(xù)改善。費(fèi)用方面，公司25Q3銷售費(fèi)用2967.62萬元，同比+19.08%，主要是由于雙十一大促周期拉長(zhǎng)，境內(nèi)業(yè)務(wù)部分費(fèi)用前置的原因?qū)е拢还芾碣M(fèi)用2552.89萬元，同比-13.17%；研發(fā)費(fèi)用980.15萬元，同比+27.39%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們看好公司自主品牌在高端價(jià)格帶的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，以及未來新西蘭工廠的主糧產(chǎn)品進(jìn)入國(guó)內(nèi)后實(shí)現(xiàn)的寵糧主流品類和主流價(jià)格帶的廣泛覆蓋。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為16.32、18.40、21.43億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利分別為1.63、2.00、2.41億元，對(duì)應(yīng)PE為25.87、21.09、17.46x，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；貿(mào)易戰(zhàn)加劇風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能釋放不及預(yù)期。