>> 東吳證券-2025年三季報(bào)深度分析：兩非盈利改善，ROE低位反彈——A股財(cái)報(bào)深度分析系列(九)-251102
| 上傳日期： |
2025/11/2 |
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pdf 共24頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳剛 |
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整體分析：2025Q3全A兩非盈利改善，ROE低位反彈
全A兩非盈利實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正。全A 2025Q3歸母凈利潤(rùn)同比增速為11.55%，較2025Q2大幅提升，全A 2025年前三季度歸母凈利潤(rùn)累計(jì)同比增速達(dá)到5.55%；全A兩非2025Q3歸母凈利潤(rùn)同比增速為4.78%，較2025Q2實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正，2025年前三季度歸母凈利潤(rùn)累計(jì)同比增速達(dá)3.10%。本次全A歸母凈利潤(rùn)復(fù)蘇彈性顯著優(yōu)于全A非金融/全A非金融石油石化的原因在于A股市場(chǎng)交投活躍，非銀行業(yè)業(yè)績(jī)有明顯改善。
兩非利潤(rùn)表拆解：2025前三季度毛利潤(rùn)同比小幅提升，毛利率略低于2024年同期。費(fèi)用同比延續(xù)降低，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用明顯減少，非經(jīng)常性損益對(duì)凈利潤(rùn)形成正貢獻(xiàn)。
板塊和風(fēng)格方面，雙創(chuàng)板塊歸母凈利潤(rùn)同比增速明顯改善、成長(zhǎng)風(fēng)格盈利領(lǐng)先。板塊方面，2025Q3雙創(chuàng)板塊歸母凈利潤(rùn)同比增速有明顯改善，主板業(yè)績(jī)表現(xiàn)依然穩(wěn)健。指數(shù)方面，2025Q3科創(chuàng)50歸母凈利潤(rùn)同比增速實(shí)現(xiàn)領(lǐng)先，指數(shù)2025Q3同比增速均較2025Q2有改善，科創(chuàng)50改善幅度最大。風(fēng)格方面，成長(zhǎng)風(fēng)格2025Q3歸母凈利潤(rùn)同比增速大幅改善、延續(xù)領(lǐng)跑，消費(fèi)風(fēng)格增速明顯回落。
全A（非金融石油石化）ROE低位反彈。2025Q3，全A兩非ROE為6.31%，較2025Q2小幅反彈，但盈利能力仍在底部區(qū)間，后續(xù)仍需要觀察向上的彈性。杜邦三因素中，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率企穩(wěn)，凈利率改善是本期ROE反彈的主要驅(qū)動(dòng)因素，資產(chǎn)負(fù)債率小幅回落。
現(xiàn)金流：2025年三季度累計(jì)凈現(xiàn)金流占收入比重僅好于2024年和2019年，處于過去十年間的較低水平。分具體科目來(lái)看，2025年三季度的三個(gè)現(xiàn)金流科目表明：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流同比出現(xiàn)改善，籌資現(xiàn)金流同比也有回升，投資現(xiàn)金流同比下降。
行業(yè)分析：上游業(yè)績(jī)改善，中游利潤(rùn)復(fù)蘇，下游消費(fèi)承壓，TMT整體延續(xù)景氣，非銀表現(xiàn)亮眼
總體來(lái)看，2025Q3歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)靠前的行業(yè)是鋼鐵（+202.9%）、國(guó)防軍工（+73.2%）、非銀金融（+64.9%）、傳媒（+57.2%）、有色金屬（+50.9%）、電子（50.7%）、電力設(shè)備（+50.7%）、計(jì)算機(jī)（+26.8%）、基礎(chǔ)化工（+21.2%），主要集中在反內(nèi)卷和高景氣TMT方向。
2025Q3較2025Q2歸母凈利潤(rùn)同比增速改善幅度居前的行業(yè)分別是鋼鐵、國(guó)防軍工、非銀金融、傳媒、有色金屬、電力設(shè)備、基礎(chǔ)化工、電子。
2025Q3、2025Q2歸母凈利潤(rùn)同比增速均為正值，且2025Q3增速較2025Q2改善的行業(yè)是鋼鐵、國(guó)防軍工、非銀金融、傳媒、有色金屬、電力設(shè)備、電子。
2025三季度ROE環(huán)比改善可以分為三條線索，一是反內(nèi)卷領(lǐng)域盈利延續(xù)改善，包括有色、化工、中游制造的電力設(shè)備等領(lǐng)域；二是TMT方向高景氣，ROE持續(xù)抬升；三是在內(nèi)需政策的作用下，部分順周期領(lǐng)域盈利能力出現(xiàn)改善。2025年三季度ROE環(huán)比Q2改善幅度較大的行業(yè)是：鋼鐵（環(huán)比+1.81pct，下同）、有色金屬（+0.72pct）、電力設(shè)備（+0.72pct）、電子（+0.72pct）、傳媒（+0.60pct）、國(guó)防軍工（+0.60pct）、美容護(hù)理（+0.39pct）、機(jī)械設(shè)備（+0.26pct）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)不全帶來(lái)的計(jì)算誤差；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；美債見頂下行遲于預(yù)期；地緣政治事件黑天鵝。
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