>> 國金證券-證券行業(yè)研究：單季利潤同比、環(huán)比均高增，龍頭券商年化ROE突破兩位數(shù)-251101
| 上傳日期： |
2025/11/2 |
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| 4109KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
舒思勤,洪希檸,方麗 |
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業(yè)績表現(xiàn)
經(jīng)紀、自營投資收入增長驅(qū)動單季利潤同比、環(huán)比均高增。25Q1-3上市券商實現(xiàn)營業(yè)收入4196億元，同比增長43%；實現(xiàn)歸母凈利潤1690億元，同比增長62%。單季度來看，25Q3實現(xiàn)歸母凈利潤650億元，同比增長58%，環(huán)比增長25%，在高基數(shù)下實現(xiàn)強勁增長。盈利能力方面，25Q1-3上市券商加權(quán)平均ROE（年化）為7.5%，同比提高2.67pct，盈利能力大幅提升。杠桿水平方面，25Q3末平均杠桿倍數(shù)為3.47倍（剔除客戶資金口徑），較上年末提升0.11倍。
業(yè)務(wù)拆解
2025Q1-3上市券商經(jīng)紀、投行、資管、利息、投資業(yè)務(wù)凈收入同比增速分別為+75%/+23%/+3%/+55%/+44%，占營業(yè)總收入的比重分別為27%/6%/8%/8%/45%；25Q3經(jīng)紀、投行、資管、利息、投資業(yè)務(wù)凈收入同比增速分別為+142%/+33%/+14%/+107%/+33%，占營業(yè)總收入的比重分別為29%/6%/7%/8%/44%。
1）經(jīng)紀業(yè)務(wù)：2025Q1-3上市券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)凈收入合計1118億元，同比大幅增長75%；25Q3經(jīng)紀業(yè)務(wù)凈收入合計483億元，同比大幅增長142%。經(jīng)紀業(yè)務(wù)大幅提升主要系市場交投持續(xù)活躍，股基成交額大幅提升，2025Q1-3全市場日均股基成交額同比增長110%至1.93萬億元，其中25Q3單季日均股基成交額同比大幅增長210%至2.49萬億元。券商APP月活表現(xiàn)亮眼，據(jù)易觀千帆數(shù)據(jù)，2025Q3證券類APP月活用戶數(shù)達到5.15億，同比增長18.78%。其中，9月有2家券商APP月活超過1000萬人。
2）投行業(yè)務(wù)：2025年前三季度上市券商投行業(yè)務(wù)凈收入合計252億元，同比增長23%；25Q3上市券商投行業(yè)務(wù)凈收入合計96億元，同比增長33%。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2025年前三季度市場融資活動整體回暖。具體而言，股權(quán)承銷規(guī)模（上市日口徑）因低基數(shù)效應(yīng)同比增長287%；債權(quán)承銷規(guī)模則穩(wěn)步擴張，同比增長20%。
3）資管業(yè)務(wù)：2025Q1-3上市券商資管業(yè)務(wù)凈收入合計333億元，同比提升3%；25Q3上市券商資管業(yè)務(wù)凈收入合計120億元，同比提升14%。公募基金規(guī)模持續(xù)增長，截至2025年9月末，非貨公募基金規(guī)模達到22.1萬億元，同比增長16%；權(quán)益類公募基金規(guī)模達到10.3萬億元，同比提升28%。ETF市場持續(xù)高增，頭部基金公司優(yōu)勢鞏固。截至2025年10月，ETF規(guī)模達到57045.59億元，較2024年末增長53%，同比增長61%。從競爭格局看，華夏基金與易方達基金穩(wěn)居行業(yè)第一梯隊，管理規(guī)模分別高達9126億元和8603億元，華泰柏瑞基金以超6,000億元的規(guī)模位居第三。
4）信用業(yè)務(wù)：2025Q1-3上市券商利息凈收入合計339億元，同比增長55%；25Q3上市券商利息凈收入合計142億元，同比增長107%。預(yù)計主要受益于兩融規(guī)模創(chuàng)新高，2025Q1-Q3全市場日均兩融余額為1.94萬億元，同比+30%；25Q3單季日均兩融余額為2.12萬億元，同比+49%。
5）投資業(yè)務(wù)：2025Q1-3上市券商投資凈收入合計1869億元，同比增長44%；25Q3上市券商投資凈收入合計745億元，同比增長33%。截至2025Q3末券商自營投資資產(chǎn)規(guī)模達到70915億元，同比提升15%，較上年末增長15%，占總資產(chǎn)比重為48%。其中，交易性金融資產(chǎn)、債權(quán)投資、其他債權(quán)投資、其他權(quán)益工具投資、衍生金融資產(chǎn)較上年末分別+18.1%/-0.1%/-0.9%/+43.0%/-17.0%。
投資建議與估值
上市券商三季報業(yè)績超預(yù)期，年初至今券商板塊上漲6%，跑輸大盤12pct，當前PB（LF）1.43x，而全年利潤增速有望實現(xiàn)高增，根據(jù)歷史利潤增速及板塊漲跌幅、ROE水平及對應(yīng)PB倍數(shù)來看，板塊股價、估值表現(xiàn)仍落后于業(yè)績表現(xiàn)。
選股思路方面，（1）質(zhì)地優(yōu)但估值仍與業(yè)績錯配的券商；（2）AH溢價率較高的券商。
風(fēng)險提示
1）資本市場改革推進不及預(yù)期；2）權(quán)益市場極端波動風(fēng)險；3）機構(gòu)化進程不及預(yù)期；4）宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期
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