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投資要點(diǎn)
　　Q3收入增速略弱，歸母凈利潤(rùn)高增33.4%
　　2025前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入104.88億元，同比+2.36%，歸母凈利潤(rùn)8.38億元，同比+15.67%;扣非歸母凈利潤(rùn)8.23億元，同比+24.40%。單Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入34.84億元，同比+1.04%，歸母凈利潤(rùn)2.70億元，同比+33.44%;扣非歸母凈利潤(rùn)2.64億元，同比+4.79%。Q3收入端增速略弱，我們判斷主要系海外特區(qū)影響，利潤(rùn)端高增預(yù)計(jì)主要系山重建機(jī)表現(xiàn)亮眼，增厚利潤(rùn)。
　　整體費(fèi)用控制良好，盈利能力持續(xù)提升
　　2025Q3公司銷售凈利率7.8%，同比+1.9pct，盈利能力持續(xù)提升：①毛利率：2025Q3公司銷售毛利率21.3%，同比+2.6pct，我們判斷主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化&降本增效效果突出所致；②費(fèi)用端：Q3期間費(fèi)用率同比-0.7pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別+0.0/-0.3/-0.4/+0.0pct，費(fèi)用管控良好。
　　山重建機(jī)表現(xiàn)亮眼，協(xié)同效應(yīng)大幅提升公司核心競(jìng)爭(zhēng)力
　　2024年12月12日，公司公告山重建機(jī)100%股權(quán)交割完成。根據(jù)收購協(xié)議，山重建機(jī)在2024-2026年的業(yè)績(jī)承諾分別不低于0.86億元、1.26億元及1.67億元，累計(jì)不低于3.80億元。2024年山重建機(jī)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.0億元，業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼。我們認(rèn)為山重建機(jī)挖機(jī)業(yè)務(wù)的注入將依托公司推土機(jī)渠道以及山東重工強(qiáng)大的集團(tuán)協(xié)同優(yōu)勢(shì)，成為公司新增長(zhǎng)點(diǎn)。具體來看，公司利用山東重工集團(tuán)黃金產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)動(dòng)力總成、液壓件、變速箱、變矩器、四輪一帶、研發(fā)等方面的資源共享，促進(jìn)內(nèi)部戰(zhàn)略協(xié)同有序深化，大幅提升公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們維持公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為13.9/16.0/18.5億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE 13/11/9X，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)行業(yè)需求不及預(yù)期，政策不及預(yù)期，出海不及預(yù)期。