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曼恩斯特發(fā)布三季度業(yè)績(jī)：Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.87億元（yoy-43.11%，qoq+215.84%），歸母凈利-1195.32萬(wàn)元（yoy-52.33%，qoq+58.94%）。2025年Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.47億元（yoy-8.05%），歸母凈利-3546.66萬(wàn)元（yoy-155.28%），扣非凈利-5291.07萬(wàn)元（yoy-248.80%）。Q3業(yè)績(jī)同比承壓，主要系核心部件盈利下滑與新業(yè)務(wù)前期投入較大。我們看好公司鋰電涂布模頭市占率領(lǐng)先，有望受益于下游產(chǎn)能利用率提升，儲(chǔ)能、固態(tài)電池、泛半導(dǎo)體、機(jī)器人等業(yè)務(wù)或貢獻(xiàn)新增量，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　Q3營(yíng)收同比下滑，保持新業(yè)務(wù)研發(fā)投入
　　25Q3公司營(yíng)收3.87億元，同比-43.11%，主要系儲(chǔ)能業(yè)務(wù)交付節(jié)奏延期所致，環(huán)比+215.84%，主要系二季度儲(chǔ)能業(yè)務(wù)營(yíng)收基數(shù)較低，以及涂布應(yīng)用類業(yè)務(wù)修復(fù)。25Q3公司毛利率24.15%，同比+10.72pct，主要系儲(chǔ)能業(yè)務(wù)類盈利能力改善，環(huán)比-1.02pct，主要系儲(chǔ)能業(yè)務(wù)營(yíng)收占比提升。公司保持新業(yè)務(wù)開(kāi)發(fā)投入，25Q3研發(fā)費(fèi)用0.4億元，同/環(huán)比+21.87%/-6.09%。
　　固態(tài)電池加大研發(fā)投入，關(guān)注后續(xù)訂單進(jìn)展
　　公司加大對(duì)固態(tài)相關(guān)工藝技術(shù)的研究投入，針對(duì)干法電極、固態(tài)電解質(zhì)成膜等方案均有技術(shù)儲(chǔ)備，已實(shí)現(xiàn)相應(yīng)產(chǎn)品出貨，并持續(xù)推進(jìn)全固態(tài)實(shí)驗(yàn)室的籌建工作。對(duì)于固態(tài)電解質(zhì)成膜，公司涂布設(shè)備已有多臺(tái)訂單案例，且有多家客戶正持續(xù)對(duì)接中。
　　鈣鈦礦短期承壓，顯示面板客戶持續(xù)開(kāi)拓
　　由于光伏產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營(yíng)承壓，鈣鈦礦行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏有所放緩，客戶多在原有平臺(tái)基礎(chǔ)上進(jìn)行材料和工藝的優(yōu)化驗(yàn)證，公司新增訂單主要集中在中小尺寸實(shí)驗(yàn)設(shè)備以及疊層涂布設(shè)備。公司面板設(shè)備在下游客戶驗(yàn)證較為順利，基于與頭部客戶的首臺(tái)量產(chǎn)型訂單驗(yàn)證，拓展了多家面板客戶除涂布系統(tǒng)和干燥設(shè)備，下半年公司首次獲得某面板客戶CF工序段實(shí)驗(yàn)線訂單。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　考慮到公司涂布模頭與鋰電設(shè)備經(jīng)營(yíng)承壓，我們下調(diào)公司25-27年歸母凈利潤(rùn)為-0.32/1.84/2.28億元（前值1.67/2.18/2.35億元），對(duì)應(yīng)EPS為-0.22/1.28/1.58元?？杀裙?6年Wind一致預(yù)期PE均值為47.07倍，考慮到公司鋰電涂布模頭市占率領(lǐng)先，有望受益于下游產(chǎn)能利用率提升，泛半導(dǎo)體、固態(tài)電池、機(jī)器人等新業(yè)務(wù)訂單放量可期，給予一定估值溢價(jià)，對(duì)應(yīng)26年52xPE，目標(biāo)價(jià)66.56元（前值69.6元，對(duì)應(yīng)25年60xPE），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、業(yè)務(wù)開(kāi)拓不及預(yù)期。