>> 東方證券-農林牧漁行業(yè)周報：養(yǎng)殖利潤收縮，種植底部蓄勢-251102
| 上傳日期： |
2025/11/2 |
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| 1485KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
李曉淵 |
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核心觀點
生豬：產能去化確定性強化。當前豬價現(xiàn)實與預期雙弱，疊加政策驅動，生豬養(yǎng)殖行業(yè)去產能有望啟動。產能壓力傳導下，當前肥豬價格逼近12元/公斤，7kg斷奶仔豬價格下跌150元/頭左右，行業(yè)快速陷入全面虧損階段?？紤]到當前肥豬和仔豬價格近期已降至年內低點，后續(xù)價格有望進一步回落（目前看，2026年初以前肥豬出欄量將持續(xù)處于高位）。參考歷史經(jīng)驗，肥豬與仔豬價格同低階段，行業(yè)大概率開啟市場化去產能。此外，政策端也在持續(xù)強化對頭部集團場產能的限制，兩者疊加下，行業(yè)整體去產能有望重啟，助力豬價長期上漲。
25年三季報：豬價回落壓縮盈利，產能去化穩(wěn)步兌現(xiàn)。（1）盈利：豬價壓力逐步顯現(xiàn)，行業(yè)盈利收縮。25年前三季度上市豬企營業(yè)收入3078.45億元，同比+10.25%，歸母凈利潤219.29億元，同比+11.36%。三季度豬價持續(xù)回落，9月底豬價已接近13元/公斤，但得益于豬企經(jīng)營成本持續(xù)改善，行業(yè)維持了盈利狀態(tài)，單Q3營收1059.94億元，同比-1.86%，歸母凈利潤60.05億元，同比-66.72%。（2）資金：行業(yè)盈虧切換影響顯現(xiàn)。1）豬企資產負債率小幅回升。25Q3多數(shù)豬企資產負債率小幅回升，整體算術均值從25Q2的57.42%升至25Q3的57.86%，但絕對水平仍處于近四年低位。具體來看，25Q3相較于25Q2，牧原股份、溫氏股份、傲農生物和華統(tǒng)股份負債率分別下降0.56pct/1.15pct/1.92pct/0.02pct，其他企業(yè)則均有不同幅度的提升。2）經(jīng)營性現(xiàn)金流同比小幅下降。從經(jīng)營性現(xiàn)金流角度來看，25年前三季度15家豬企經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額515.55億元，同比-6.11%，上半年行業(yè)現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異背景下，三季度同比下滑主要由于豬價下跌對企業(yè)現(xiàn)金流形成拖累。（3）產能：中期供給壓力明確，長期產能出清延續(xù)。1）豬企存貨小幅回升。從中短期供給指標來看，25Q3上市豬企存貨小幅回升，截至25Q3末15家上市豬企存貨約933.74億元，同比+3.97%，環(huán)比二季度也略有增加。豬價下行背景下，部分上市公司三季度對存貨計提減值，但豬企存貨總量上行，基本反映了生豬存欄量的增加，中期行業(yè)供給端壓力仍存。2）行業(yè)長期產能出清趨勢仍在延續(xù)。按照對產能變動的影響時間，從短到長分別是生產性生物資產、固定資產和在建工程，25Q3豬企生產性生物資產、固定資產均加速下行，僅在建工程小幅回升，系頭部企業(yè)海外擴張或布局飼料、屠宰產能以及更新養(yǎng)殖配套設施所致。
投資建議與投資標的
投資建議：（1）看好生豬養(yǎng)殖板塊，近期政策與市場合力推動生豬養(yǎng)殖行業(yè)產能去化，助力未來板塊業(yè)績長期提升，相關標的：牧原股份(002714，買入)、溫氏股份(300498，買入)、神農集團(605296，未評級)、巨星農牧(603477，未評級)等。（2）后周期板塊，生豬存欄量回升提振飼料、動保需求，若本輪生豬去產能順暢，產業(yè)鏈利潤有望逐步向下游傳導，驅動動保板塊上行，相關標的：海大集團(002311，未評級)、瑞普生物(300119，未評級)等。（3）種植鏈，當前糧價上行趨勢已確立，種植&種業(yè)基本面向好，大種植投資機會凸顯，相關標的：蘇墾農發(fā)(601952，未評級)、北大荒(600598，未評級)、海南橡膠(601118，未評級)、隆平高科(000998，未評級)等。（4）寵物板塊，寵食行業(yè)正處于增量、提價邏輯持續(xù)落地的階段，海外市場增量不斷，國產品牌認可度持續(xù)提升，龍頭企業(yè)成長持續(xù)兌現(xiàn)，相關標的：乖寶寵物(301498，未評級)、中寵股份(002891，未評級)、佩蒂股份(300673，未評級)等。
風險提示
畜禽價格不及預期；畜禽疫病大規(guī)模爆發(fā)；原材料價格大幅波動。
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