>> 招商證券-電子行業(yè)蘋(píng)果季報(bào)及產(chǎn)業(yè)鏈跟蹤：Q3業(yè)績(jī)及Q4展望超預(yù)期，重申優(yōu)質(zhì)果鏈低位布局-251102
| 上傳日期： |
2025/11/2 |
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| 577KB |
| 格式： |
pdf 共14頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
鄢凡,程鑫,涂錕山 |
| 行業(yè)名稱(chēng)： |
電子 |
| 下載權(quán)限： |
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事件：
蘋(píng)果（AAPL.O）于北京時(shí)間10月31日發(fā)布25FQ4（25CQ3，9月季）財(cái)報(bào)，CQ3業(yè)績(jī)及CQ4展望超預(yù)期，蘋(píng)果表示iPhone供不應(yīng)求，AI進(jìn)展順利并將加大投資，存儲(chǔ)價(jià)格上漲的影響總體可控，蘋(píng)果股價(jià)盤(pán)后上漲2.35%。
評(píng)論：
1、9月季營(yíng)收1025億美元、EPS 1.85美元，整體高于市場(chǎng)預(yù)期。
蘋(píng)果營(yíng)收1024.7億美元，創(chuàng)9月季新高，高于市場(chǎng)預(yù)期（1021.2億美元），同比+7.9%環(huán)比+9.0%，同比增長(zhǎng)主要受益iPhone、Mac和服務(wù)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)；凈利潤(rùn)274.7億美元，同比+86.4%環(huán)比+17.2%，攤銷(xiāo)EPS 1.85美元，創(chuàng)9月季新高，高于市場(chǎng)預(yù)期（1.77美元），同比大幅增長(zhǎng)因去年同期有一筆102億美元一次性稅收支出，還原后EPS同比增長(zhǎng)13%；關(guān)稅相關(guān)成本11億美元，符合之前指引。
2、Mac及服務(wù)業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，iPhone供不應(yīng)求。
①分業(yè)務(wù)：1）iPhone：營(yíng)收490.3億美元，同比+6.1%，略低于市場(chǎng)預(yù)期（493.3億美元），主要系幾款iPhone 16和17機(jī)型供不應(yīng)求，但該業(yè)務(wù)仍在絕大多數(shù)市場(chǎng)都實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)；2）Mac/iPad：Mac營(yíng)收87.3億美元，同比+12.7%，高于市場(chǎng)預(yù)期（85.5億美元），主要系Macbook Air需求驅(qū)動(dòng)；iPad營(yíng)收69.5億美元，同比+0.03%，基本符合市場(chǎng)預(yù)期（69.7億美元），iPad安裝基數(shù)再創(chuàng)歷史新高，本季度購(gòu)買(mǎi)iPad的客戶(hù)中有50%以上是新用戶(hù)；3）可穿戴/家居/配件：營(yíng)收90.1億美元，同比-0.32%，高于市場(chǎng)預(yù)期（86.4億美元），由于手表、耳機(jī)增長(zhǎng)，但被配件收入下滑抵消，購(gòu)買(mǎi)Watch的客戶(hù)中有超50%是首次購(gòu)買(mǎi)；4）服務(wù)：營(yíng)收287.5億美元，創(chuàng)歷史新高，同比+15.1%，高于市場(chǎng)預(yù)期（281.8億美元），主要系在發(fā)達(dá)市場(chǎng)和新興市場(chǎng)均實(shí)現(xiàn)了兩位數(shù)增長(zhǎng)，并在廣告/App Store/云服務(wù)/音樂(lè)/支付服務(wù)和視頻等業(yè)務(wù)領(lǐng)域均創(chuàng)下歷史新高。②分地區(qū)：美洲/歐洲/大中華/日本/亞太其他地區(qū)營(yíng)收同比+6.1%/+15.2%/-3.6%/+12.0%/+14.3%，大中華區(qū)下滑主要系iPhone Air延期發(fā)布及供應(yīng)限制，預(yù)計(jì)12月季恢復(fù)增長(zhǎng)。盈利能力方面：綜合毛利率47.2%，同比+1.0pct環(huán)比+0.7pct，超指引區(qū)間上限，主要系產(chǎn)品組合優(yōu)化；凈利率26.8%，同比+11.3pcts環(huán)比+1.9pcts。
3、展望：12月季收入同增10-12%超市場(chǎng)預(yù)期，有望是收入最好的一個(gè)季度。
據(jù)管理層電話(huà)會(huì)信息，假設(shè)全球關(guān)稅情況不變，并且全球宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)前景不再惡化，蘋(píng)果預(yù)計(jì)12月季總收入將同比增長(zhǎng)10-12%，高于市場(chǎng)預(yù)期，其中iPhone收入同比增長(zhǎng)雙位數(shù)，總收入及iPhone收入有望是蘋(píng)果有史以來(lái)最好的一個(gè)季度，服務(wù)收入同比增速14%左右，毛利率區(qū)間47%-48%，含關(guān)稅相關(guān)成本14億美元，且盡管面臨存儲(chǔ)價(jià)格上漲但總體影響可控。AI方面，蘋(píng)果表示個(gè)性化Siri功能進(jìn)展順利，將于明年推出，正在大幅增加AI及產(chǎn)品路線(xiàn)圖投資，休斯頓新建了一座工廠(chǎng)用于生產(chǎn)先進(jìn)的AI服務(wù)器。
4、投資建議：蘋(píng)果3年AI硬件創(chuàng)新加速周期開(kāi)始，重申果鏈低位布局機(jī)遇。
如我們此前觀(guān)點(diǎn)，今年銷(xiāo)量逐季超市場(chǎng)預(yù)期，近期加單趨勢(shì)也很明確，蘋(píng)果3年硬件創(chuàng)新加速周期開(kāi)始，且其在端側(cè)AI軟件和生態(tài)的創(chuàng)新在明年值得重視。再加上北美各大巨頭AI端側(cè)發(fā)力，搶奪優(yōu)質(zhì)蘋(píng)果供應(yīng)鏈資源，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值進(jìn)一步凸顯。我們繼續(xù)看好蘋(píng)果引領(lǐng)AI時(shí)代端側(cè)創(chuàng)新，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈迎新一輪發(fā)展機(jī)遇，帶來(lái)國(guó)內(nèi)蘋(píng)果鏈當(dāng)前估值以及遠(yuǎn)期業(yè)績(jī)的向上彈性，且不少優(yōu)質(zhì)公司有個(gè)體alpha。重申低估果鏈布局機(jī)會(huì)，繼續(xù)首推全面受益終端AI創(chuàng)新的立訊精密、高偉電子，繼續(xù)看好鵬鼎控股、東山精密、比亞迪電子、水晶光電、藍(lán)特光學(xué)、瑞聲科技、舜宇光學(xué)、長(zhǎng)盈精密、大族激光、珠海冠宇，并關(guān)注領(lǐng)益智造、歌爾股份、統(tǒng)聯(lián)精密、精研科技、欣旺達(dá)、宜安科技、世華科技、恒銘達(dá)、環(huán)旭電子、福立旺、德賽電池等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)加劇；下游消費(fèi)需求不及預(yù)期；電子產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；地緣政治及匯率風(fēng)險(xiǎn)。
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