>> 銀河證券-宏觀周報(bào)：宏觀預(yù)期邊際回暖-251102
| 上傳日期： |
2025/11/2 |
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來(lái)源： |
銀河證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
詹璐,張迪,呂雷 |
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本周關(guān)注：本周，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策部署與外部關(guān)系均釋放重要積極信號(hào)?！笆逦濉币?guī)劃建議稿發(fā)布，為未來(lái)五年的經(jīng)濟(jì)工作做出重要指引。作為承前啟后的關(guān)鍵五年，“十五五“階段一方面要乘勢(shì)而上，堅(jiān)持高質(zhì)量發(fā)展，加快高水平科技自立自強(qiáng)，另一方面要因勢(shì)利導(dǎo)，更多轉(zhuǎn)向內(nèi)需驅(qū)動(dòng)，尤其需要增強(qiáng)消費(fèi)的基礎(chǔ)性作用。與此同時(shí)，外部關(guān)系有所緩和，中美高層在韓國(guó)釜山會(huì)晤，盡管分歧猶存，但重啟對(duì)話機(jī)制本身已對(duì)外部風(fēng)險(xiǎn)形成一定緩沖，提升了市場(chǎng)對(duì)穩(wěn)定中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系的預(yù)期。從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，10月制造業(yè)PMI降至49.0%，雖有季節(jié)性因素，但下滑幅度較季節(jié)性更大，政策對(duì)價(jià)格和需求的支撐或逐步退散。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)處于結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與外部不確定難預(yù)料因素增多時(shí)期，“十五五”規(guī)劃的指引與中美良性互動(dòng)為年末經(jīng)濟(jì)收官和中長(zhǎng)期高質(zhì)量發(fā)展打造良好預(yù)期。
國(guó)內(nèi)宏觀-需求端：（1）消費(fèi)：居民出行半徑恢復(fù)常態(tài)，乘用車銷量同比降幅再度擴(kuò)大。10月地鐵客運(yùn)量增速較去年同期增長(zhǎng)1.5%、較9月均值環(huán)比增長(zhǎng)0.73%，國(guó)內(nèi)執(zhí)行航班數(shù)平均值為1.33萬(wàn)架次，同比增長(zhǎng)2.4%，國(guó)際執(zhí)行航班數(shù)平均1882.2架次，同比增長(zhǎng)14.6%，本周地鐵出行升溫，航班出行降溫。據(jù)乘聯(lián)會(huì)，截至10月26日，10月全國(guó)乘用車市場(chǎng)零售161.3萬(wàn)輛，同比降7.5%，環(huán)比降5.7%。（2)外需：高頻數(shù)據(jù)顯示外需量減價(jià)增。10月波羅的海干散貨指數(shù)(BDI)均值為1996.1，環(huán)比-5.7%，同比增長(zhǎng)21.6%；中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)均值為1000.5，較9月均值下降10.7%，同比下降29.3%。10月最后一周港口貨物吞吐量24253.8萬(wàn)噸，同比增-3.5%，集裝箱吞吐量590.3萬(wàn)箱，同比增長(zhǎng)2.1%。
國(guó)內(nèi)宏觀-生產(chǎn)端：10月生產(chǎn)保持穩(wěn)定。截止10月31日，高爐開(kāi)工率本月平均錄得83.58%，環(huán)比增長(zhǎng)啊0.67pct，同比增長(zhǎng)2.78pct，線材開(kāi)工率錄得47.71%，環(huán)比漲0.73pct，地產(chǎn)基建仍然偏弱，水泥發(fā)運(yùn)率10月平均錄得37.9%6，環(huán)比下降2.14pct;螺紋鋼開(kāi)工率平均錄得41.9%，本月環(huán)比下降0.32pct，螺紋鋼、高線價(jià)格有所上行。消費(fèi)制造業(yè)方面，反內(nèi)卷依然持續(xù)，汽車半鋼胎開(kāi)工率保持73%左右，中樞水平從6月的接近80%持續(xù)下降。化工方面普遍高增，ABS開(kāi)工率本月環(huán)比增加2.93pct至72.63%，PTA產(chǎn)量增加3.32%至142.37萬(wàn)噸，開(kāi)工率環(huán)比上行2.3pct至76.58%。不過(guò)10月制造業(yè)PMI為49.0%，比上月下降0.8個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)景氣水平有所回落。我們認(rèn)為一方面存在假期因素，10月工作日僅18天，影響生產(chǎn)景氣度；但另一方面，內(nèi)生動(dòng)能不足仍然持續(xù)，政策對(duì)價(jià)格和需求的支撐或逐步退散，值得注意的是制造業(yè)PMI連續(xù)7個(gè)月收縮，追平了2015年8月后的連續(xù)收縮時(shí)間最長(zhǎng)紀(jì)錄。
物價(jià)表現(xiàn)：（1）CPI：豬肉價(jià)格持續(xù)下滑，蔬菜價(jià)格普遍回升。截止10月31日，豬肉平均批發(fā)價(jià)周環(huán)比上漲1.46%，生豬期貨價(jià)格上漲4.45%。本周生豬出欄壓力有所好轉(zhuǎn)，二次育肥近期入場(chǎng)數(shù)量增加對(duì)豬價(jià)有一定支撐作用。但總體生豬存欄量仍然處于相對(duì)較高水平，預(yù)計(jì)豬價(jià)仍有一定壓力。果蔬方面，28種重點(diǎn)監(jiān)測(cè)蔬菜平均批發(fā)價(jià)格上升8.09%，6種重點(diǎn)監(jiān)測(cè)水果平均批發(fā)價(jià)上升0.88%，蘋果期貨結(jié)算價(jià)格下跌3.67%。本周蔬菜價(jià)格上升的核心驅(qū)動(dòng)力是冷空氣帶來(lái)的貨源供應(yīng)收緊，低溫天氣延緩了部分蔬菜的生長(zhǎng)周期，導(dǎo)致產(chǎn)地采收量減少，價(jià)格持續(xù)走高。雞蛋價(jià)格周環(huán)比下跌0.49%，目前雞蛋需求進(jìn)入淡季，同時(shí)雞蛋產(chǎn)能淘汰進(jìn)程仍然緩慢，預(yù)計(jì)短期內(nèi)價(jià)格將維持弱勢(shì)震蕩態(tài)勢(shì)。
(2）PPI：原油價(jià)格走高，黑色系商品小幅上漲。截止10月31日，WTI原油下跌0.85%，布倫特原油下跌1.32%。歐佩克將繼續(xù)增加原油產(chǎn)量的消息以及投資者對(duì)供應(yīng)過(guò)剩的擔(dān)憂導(dǎo)致油價(jià)承壓下跌。黑色系商品方面，焦煤、焦炭、鐵礦石、螺紋鋼價(jià)格環(huán)比分別上漲4.58%、4.89%‰、1.85%、1.15%。焦煤和焦炭?jī)r(jià)格上漲主要受到北方地區(qū)陸續(xù)進(jìn)入供暖季帶來(lái)的需求季節(jié)性增加支撐。同時(shí)政策端為建材需求提供一定托底，但供大于求的現(xiàn)象仍然持續(xù)。有色等工業(yè)產(chǎn)品方面，本周銅價(jià)上漲2.31%，鋁價(jià)上漲0.99%。美聯(lián)儲(chǔ)降息和央行結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具對(duì)有色金屬價(jià)格提供了支撐。從供需來(lái)看，銅供應(yīng)短缺，同時(shí)需求端新能源產(chǎn)業(yè)需求強(qiáng)勁，預(yù)計(jì)價(jià)格仍將上行。此外水泥價(jià)格環(huán)比下跌0.10%，玻璃價(jià)格環(huán)比上漲0.83%。
國(guó)內(nèi)宏觀-財(cái)政：本周普通國(guó)債發(fā)行提速。本周未發(fā)行國(guó)債，地方政府新增專項(xiàng)債1549.06億，專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度90.1%；特殊再融資債發(fā)行245.84億元，發(fā)行進(jìn)度97.2%。據(jù)10月31日國(guó)家發(fā)改委新聞發(fā)布會(huì)介紹，截至目前，5000億元資金已全部投放完畢，共支持2300多個(gè)項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資約7萬(wàn)億元，重點(diǎn)投向數(shù)字經(jīng)濟(jì)、人工智能、消費(fèi)基礎(chǔ)設(shè)施，以及交通、能源、地下管網(wǎng)建設(shè)改造等城市更新領(lǐng)域。10月我國(guó)PMI為49.0%，比上月下降0.8個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)景氣水平有所回落。本次新型政策性金融工具抓緊推進(jìn)部署，有望盡快形成更多實(shí)物工作量，托底經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能。
貨幣和流動(dòng)性：央行有望重啟國(guó)債買賣，國(guó)債收益率曲線顯著下移。本周公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作合計(jì)凈投放1.2萬(wàn)億元，月末央行維護(hù)流動(dòng)性合理充裕。多數(shù)貨幣市場(chǎng)利
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