>> 申萬宏源-石頭科技(688169)2025年三季報點評：內(nèi)銷受自補影響，割草機等新品類有望高效展現(xiàn)成績-251102
| 上傳日期： |
2025/11/2 |
大小： |
496KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉正,劉嘉玲 |
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投資要點：
公司業(yè)績不及預期。石頭科技2025Q1-3實現(xiàn)營業(yè)收入120.66億元，同比增長72%；實現(xiàn)歸母凈利潤10.38億元，同比下降30%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤8.35億元，同比下降30%。其中，Q3單季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入41.63億元，同比增長61%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.60億元，同比增長3%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.35億元，同比增長3%。公司收入業(yè)績不及預期，主要原因為公司內(nèi)銷受到一定自補影響，毛利率凈利率有一定調(diào)整，外銷歐洲渠道調(diào)整基本到位，北美仍受到一定關(guān)稅影響，但預計環(huán)比有所改善，公司向美國銷售的產(chǎn)品能夠基本完成從越南發(fā)貨，應對關(guān)稅變化具備一定靈活性。
內(nèi)銷受到一定自補影響，外銷穩(wěn)定增長。掃地機業(yè)務方面，公司內(nèi)銷在國補刺激下延續(xù)高速增長，根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2025年7/8/9月掃地機行業(yè)線上銷額分別同比增長54%/88%/26%，石頭科技份額分別達到24.8%/31.6%/27.6%，公司P系列站穩(wěn)高性價比價位段份額，并推出機械臂等多款新品引領(lǐng)行業(yè)前沿方向，但國家補貼在三季度有一定退坡，公司通過自補的形式進行銜接，帶動份額持續(xù)提升。外銷方面，公司歐洲、亞太市場保持快速增長，凈利率相對穩(wěn)定，歐洲切換至自營、產(chǎn)品策略進行積極調(diào)整，訂單端快速放量，亞太經(jīng)銷渠道繼續(xù)保持高利潤率，北美仍受到一定關(guān)稅及政策擾動，但環(huán)比有所改善，公司在北美市場，通過在Amazon、Home Depot、Target、Bestbuy、Costco等線上平臺開設(shè)線上品牌專賣店，通過線下門店和SKU數(shù)量的拓展，實現(xiàn)了口碑與銷量的雙增長，線下市場開始加速貢獻收入業(yè)績。
洗地機業(yè)務已成為第二成長曲線，割草機等新業(yè)務有望高效展現(xiàn)成績。洗地機業(yè)務方面，公司經(jīng)歷三個季度的研發(fā)創(chuàng)新、快速增長，在2025年進入收獲期，公司洗地機線上份額在2025年7/8/9月分別達到了20.3%/26.7%/23.3%，A30系列快速推出通過多個SKU進行多價位段布局。洗衣機業(yè)務保留基本研發(fā)和售后，銷售投入進行收縮；割草機在IFA展上進行新品類推出，目前歐洲市場進行渠道布局和經(jīng)銷商合作，有望高效展現(xiàn)成績。
盈利預測與投資評級。公司外銷表現(xiàn)強勁，內(nèi)銷增長多價格帶覆蓋，海外渠道調(diào)整基本到位，但年內(nèi)受到自補影響，我們下調(diào)25-27年盈利預測分別為17.02/22.86/27.36億元（前值為20.2/24.1/28.8億元），同比分別-14%/+34%/+20%，對應當前市盈率分別為25/19/15倍，公司掃地機領(lǐng)域品牌力+產(chǎn)品力顯著領(lǐng)先，海外市場空間廣闊，維持”買入“投資評級。
風險提示：關(guān)稅政策調(diào)整風險，原材料價格波動風險，國際海運費用波動風險。
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