>> 國金證券-輕工行業(yè)2025Q3業(yè)績綜述：多數(shù)板塊已處底部，把握α布局機遇-251102
| 上傳日期： |
2025/11/2 |
大小： |
3548KB |
| 格式： |
pdf 共40頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
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作者： |
張楊桓,趙中平 |
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家居板塊：內(nèi)銷方面，25Q1-Q3/25Q3內(nèi)銷家居板塊營收同比分別-0.96%/-1.19%，歸母凈利同比-23.80%/-15.79%。多數(shù)內(nèi)銷家居企業(yè)25Q3預收款環(huán)比小幅下降，由于競爭加劇以及國補一定程度退坡，規(guī)模效應減弱，Q3利潤同比有所承壓。細分板塊來看，軟體家居企業(yè)業(yè)績相對優(yōu)于定制家居企業(yè)。從渠道來看，零售渠道各企業(yè)表現(xiàn)分化明顯，大宗渠道全面承壓。外銷方面，25Q1-Q3/25Q3外銷家居板塊營收同比分別+8.00%/+1.91%，歸母凈利同比增長-19.15%/+2.22%。外銷整體Q3雖階段性有關(guān)稅擾動，但板塊整體表現(xiàn)具備韌性，Q3收入/歸母利潤同比分別+1.91%/+2.22%，并且頭部企業(yè)依托較強的議價能力疊加海外產(chǎn)能優(yōu)勢構(gòu)建經(jīng)營韌性，業(yè)績α凸顯。展望后續(xù)，內(nèi)銷板塊中長期等待地產(chǎn)端企穩(wěn)及消費力回升，靜待需求逐步回暖，在這一過程中，相關(guān)企業(yè)分化將越發(fā)明顯，頭部大家居企業(yè)依托品類延伸、渠道賦能管理深化、零售變革等舉措，優(yōu)勢或?qū)⒅鸩皆趫蟊矶孙@現(xiàn)。而外銷方面，中國Q3家具出口總體景氣度已逐步回暖，隨著美國降息，或有望推動美國家具整體需求提振。出口板塊內(nèi)部分化也已開啟，技工貿(mào)一體化程度較高、海外產(chǎn)能布局領(lǐng)先、品牌化程度較高的企業(yè)優(yōu)勢或?qū)⒃桨l(fā)明顯。
造紙包裝：造紙方面，25Q3上游漿廠在盈利壓力下主動縮減供給規(guī)模，下游用紙需求逐步恢復，疊加前期新投產(chǎn)的紙漿產(chǎn)能對漿價的沖擊已充分顯現(xiàn)，紙漿及成品紙價格多呈底部企穩(wěn)態(tài)勢，推動盈利能力環(huán)比有所提升。25Q3漿紙/廢紙/特種紙凈利率同比分別-6.3/-3.8/-0.9pct，環(huán)比分別+0.1/-4.6/+0.6pct。后續(xù)在海外漿廠停產(chǎn)檢修+下游需求恢復刺激下，漿、紙價格預計有望逐步迎來企穩(wěn)回升。包裝方面，下游包裝需求相對具備韌性，25Q3包裝板塊整體規(guī)模實現(xiàn)穩(wěn)定增長，此外，Q3塑料、紙包裝板塊利潤率環(huán)比有所改善，而金屬包裝板塊盈利仍承壓，后續(xù)關(guān)注金屬包裝行業(yè)內(nèi)并購整合帶來的競爭格局的優(yōu)化，兩片罐價格回升有望助推金屬包裝盈利彈性。
輕工個護：收入端：3Q為營銷淡季，線下維持相對穩(wěn)健，線上表現(xiàn)相對承壓，節(jié)奏上為Q4雙十一蓄勢，具體來看：牙膏、衛(wèi)生巾為代表的個護公司，雖然線上競爭加劇，但產(chǎn)品端依托創(chuàng)新型爆品穩(wěn)步推出疊加部分企業(yè)輿情影響緩解，收入端表現(xiàn)相對穩(wěn)健。盈利端：頭部企業(yè)積極調(diào)整投放策略，強調(diào)投放結(jié)構(gòu)變化，品牌從達播轉(zhuǎn)向自播等方式沉淀用戶、提升轉(zhuǎn)化效率。雖然板塊整體銷售費用壓力加劇（抖音具“營銷+銷售”雙重屬性），平臺策略影響短期盈利能力，品牌及渠道建設(shè)力度延續(xù)，隨著大單品外溢至淘系/線下，后續(xù)盈利有望進一步改善。
潮玩新消費板塊：IP驅(qū)動增長&破局，AI眼鏡加速向大眾消費滲透。1）潮玩：景氣度α凸顯且商業(yè)模式呈擴散，IP、潮玩等情緒消費類延續(xù)高景氣（泡泡3Q+245%-250%)，以泡泡瑪特為代表的公司憑借優(yōu)質(zhì)的IP培育塑造能力積極進行多維度變現(xiàn)；傳統(tǒng)輕工消費品公司仍在情緒消費轉(zhuǎn)型能力積累和培育期，晨光3Q積極與史努比等大勢IP合作，線下獨家首發(fā)IPNONOSOVA，品牌勢能持續(xù)提升，后續(xù)盈利能力提升可期。2）AI眼鏡：3Q新品密集發(fā)布，市場競爭進一步加劇。Meta連發(fā)三款AI+AR眼鏡，雷鳥創(chuàng)新的Air 4與阿里巴巴的夸克AI眼鏡（康耐特光學為夸克AI眼鏡的獨家鏡片供應商）也相繼進入市場。
各板塊景氣度判斷：家居板塊（底部企穩(wěn)）、新型煙草（穩(wěn)健向上）、造紙（底部企穩(wěn)）、包裝（穩(wěn)健向上）、潮玩（拐點向上）、輕工個護（略有承壓）
風險提示：地產(chǎn)竣工不及預期；原材料價格大幅上漲；下游需求不及預期導致提價不及預期；代工商大客戶流失；美國大幅加征關(guān)稅。
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