>> 開源證券-李子園(605337)公司信息更新報告：含乳飲料短期承壓，電商渠道持續(xù)亮眼-251101
| 上傳日期： |
2025/11/2 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
張宇光,張思敏 |
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2025Q3業(yè)績承壓，維持“增持”評級
公司披露2025年三季報。2025前三季度收入9.7億元，同比-8.5%；歸母凈利潤1.48億元，同比-5.9%。單2025Q3收入3.5億元，同比-8.5%；歸母凈利潤0.52億元，同比-16.6%。考慮到行業(yè)終端需求較弱，我們下調(diào)2025-2027年盈利預(yù)測為2.11、2.30、2.51（前值2.48、2.74、2.99）億元，EPS為0.54、0.59、0.64元，當前股價對應(yīng)PE為22.6、20.8、19.1倍。公司是中性含乳飲料龍頭，自華東向全國穩(wěn)步擴張，維持“增持”評級。
含乳飲料收入承壓，電商渠道表現(xiàn)持續(xù)亮眼
?。?）分產(chǎn)品看，2025Q3含乳飲料/其他營收同比分別-16.8%/+178.4%，含乳飲料終端需求承壓。（2）分渠道看，2025Q3經(jīng)銷/直銷渠道同比分別-13.2%/+85.5%，直銷渠道增長亮眼。（3）分區(qū)域看，2025Q3華東、華中、西南、華北、華南、東北、西北、電商同比分別-16.7%/-10.1%/-0.5%/-22.8%/-30.5%/-9.6%/+77.3%/+58.1%，其中西北區(qū)域增速較快，電商渠道表現(xiàn)持續(xù)亮眼。展望全年經(jīng)營表現(xiàn)仍承壓，公司繼續(xù)優(yōu)化主業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)布局，堅持長期培育新品，同時通過針對性產(chǎn)品提升經(jīng)銷商積極性、開拓新渠道，逐步實現(xiàn)經(jīng)營企穩(wěn)。
2025Q3毛利率降下滑主因規(guī)模效應(yīng)減弱，費用率略有提升
公司2025前三季度/2025Q3毛利率39.4%（YoY+0.1pct）/38.5%（YoY-2.5pct），三季度毛利率下降主因規(guī)模效應(yīng)減弱，單位成本上升。同時，2025年前三季度銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為15.5%/6.7%/1.2%/0.1%，同比+0.2pct/+0.5pct/-0.1pct/+0.5pct；2025Q3銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為16.3%/6.2%/1.1%/0.3%，同比+0.3pct/+0.4pct/-0.1pct/-0.1pct，總體費用率略有提升，影響凈利率水平。綜合來看，2025前三季度/2025Q3歸母凈利率15.2%（YoY+0.4pct）/14.7%（YoY-1.4pct），三季度盈利水平承壓。展望未來，隨著公司經(jīng)營企穩(wěn)、產(chǎn)能利用率逐步提升，規(guī)模效應(yīng)逐漸加強，盈利能力有望提升。
風險提示：產(chǎn)能擴張不及預(yù)期、渠道擴張不及預(yù)期、原材料價格波動風險等。
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