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如何看待銅價創(chuàng)歷史新高？（1）庫存扭曲直接放大銅波動。今年特朗普政府時期的關(guān)稅博弈引發(fā)全球銅庫存“西進運動”，大量銅資源從LME倉庫轉(zhuǎn)移至美國商品期貨交易委員會（COMEX）體系，導致LME庫存持續(xù)處于歷史低位。庫存低位直接放大了價格波動性，極易引發(fā)交易層面的流動性風險。一方面，低庫存環(huán)境下，少量交易訂單即可推動價格大幅波動，10月印尼Grasberg銅礦停產(chǎn)事件中，LME銅價單日漲幅超3%便印證了這一點；另一方面，庫存分布的區(qū)域失衡加劇了擠倉風險，歐洲地區(qū)庫存占比不足15%，難以應對突發(fā)需求，這種結(jié)構(gòu)性矛盾使銅價對供應擾動的敏感度顯著提升。（2）近期一系列風險事件緩和改善了宏觀預期。中美貿(mào)易談判取得進展帶來的增長預期修復，為銅價突破提供了動力。10月28日，相關(guān)部門明確表示中美經(jīng)貿(mào)磋商就關(guān)鍵議題達成基本共識，這一消息直接點燃市場風險偏好。（3）展望后勢，銅價將呈現(xiàn)“短期波動加大、長期中樞上移”的特征。短期看，倫敦金屬交易所(LME)就庫存問題修改交易規(guī)則，使得銅多頭缺乏進一步上攻的交易基礎(chǔ)。但中期看，印尼Grasberg銅礦復產(chǎn)延遲至2027年，智利ElTeniente銅礦坍塌等事件使得銅仍然面臨供給偏緊的問題，為銅價提供一定支撐。
　　多資產(chǎn)圖景：
　　整體收益方面，本周（10月25日至11月1日），權(quán)益方面，滬深300下跌0.43%，恒生指數(shù)下跌0.97%，標普500上漲0.72%；債券方面，中債10年下跌5.32BP，美債10年上漲9.01BP；匯率方面，美元指數(shù)上漲0.8%，離岸人民幣升值0.06%；大宗商品方面，SHFE螺紋鋼上漲2.02%，倫敦金現(xiàn)下跌2.27%，倫敦銀現(xiàn)上漲1.99%，LME銅上漲0.88%，LME鋁上漲1.13%，WTI原油下跌0.85%。
　　資產(chǎn)比價方面，本周金銀比數(shù)值為81.94，較上周下降3.57；銅油比數(shù)值為178.78，較上周上升3.05；銅螺比數(shù)值為27.9，較上周下降0.79；金銅比數(shù)值為0.37，較上周下降0.02；股債性價比數(shù)值為4.1，較上周上升0.09；AH股溢價數(shù)值為119.82，較上周上升1.24。
　　庫存方面，最新一周原油庫存為44355萬噸，較上周上升278萬噸；螺紋鋼庫存為467萬噸，較上周上升4萬噸；陰極銅庫存為109690噸，較上周上升14656噸；電解鋁庫存為62萬噸，較上周上升2萬噸。
　　資金行為方面，、最新一周美元多頭持倉14032張，較上周上升1541張，空頭持倉24376張，較上周下降1009張；黃金ETF規(guī)模3341萬盎司，較上周下降24萬盎司。
　　風險提示：海外市場動蕩，國內(nèi)政策執(zhí)行的不確定性。