>> 國信證券-海外策略筆記：黃金4400，對(duì)美元霸權(quán)發(fā)起的首次挑戰(zhàn)-251029
| 上傳日期： |
2025/10/29 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王學(xué)恒,張熙 |
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核心觀點(diǎn)
黃金4400是美元霸權(quán)“終結(jié)的開始”
10月，黃金上漲至近4400（美元/盎司，后同），隨后回落至4000以下。黃金4400是一個(gè)里程碑價(jià)格，意味著黃金總市值與美債總規(guī)模基本持平，是黃金首次挑戰(zhàn)美債的全球儲(chǔ)備貨幣地位的體現(xiàn)，也是美元霸權(quán)“終結(jié)的開始”。如果美國財(cái)政政策收支平衡不改善，黃金的長(zhǎng)線上漲大概率不會(huì)止步。長(zhǎng)期來看，黃金突破4400，進(jìn)而市值超越美債是高確定性事件。
重新認(rèn)識(shí)美債——曾經(jīng)的全球儲(chǔ)備“良幣”
在我們的大類資產(chǎn)配置理論——“實(shí)質(zhì)性供應(yīng)量”體系中，實(shí)質(zhì)性供應(yīng)量增速?zèng)Q定資產(chǎn)的投資/持有價(jià)值。增速越低，資產(chǎn)越稀缺，越有價(jià)值。對(duì)于一門貨幣來說，若實(shí)質(zhì)性供應(yīng)量增速>實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速，它的定位是“流通型貨幣”；若實(shí)質(zhì)性供應(yīng)量增速<實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速，它的定位是“價(jià)值儲(chǔ)藏型貨幣”。
1970年代金本位破除后，美元（實(shí)質(zhì)性供應(yīng)量增速=M2增速）是流通型貨幣，美債（實(shí)質(zhì)性供應(yīng)量增速=非利息赤字/期初債務(wù)規(guī)模）是價(jià)值儲(chǔ)藏型貨幣。美元與美債共同構(gòu)建了雙軌制的全球儲(chǔ)備信用貨幣系統(tǒng)。隨著2008年、2020年美國聯(lián)邦政府兩輪激進(jìn)的債務(wù)擴(kuò)張，美債兩度“稀釋”，已失去價(jià)值儲(chǔ)藏型貨幣地位。
黃金是僅存的全球性價(jià)值儲(chǔ)藏型貨幣，市值追平美債只是開始
黃金的質(zhì)性供應(yīng)量（已開采量）增速不足2%，滿足價(jià)值儲(chǔ)藏型貨幣定義。2020年前，黃金和美債共同執(zhí)行全球性價(jià)值儲(chǔ)藏型貨幣的職能。由于美債有一些額外的便利性，因此黃金居于次要地位，總市值低于美債規(guī)模；但當(dāng)美債“稀釋”后，黃金成為僅存的全球性價(jià)值儲(chǔ)藏型貨幣，開始了對(duì)美債的替代。
目前，美債總規(guī)模約為32萬億美元，黃金的已開采量預(yù)計(jì)在2025年達(dá)到22萬噸，約合71億盎司，用美債總規(guī)?！曼S金已開采量，將得到黃金單價(jià)為4400-4500。在里程碑式的價(jià)位面前，黃金可能需要時(shí)間反復(fù)試探，但我們相信黃金的4400只是開始，而非終結(jié)。
重塑聯(lián)邦財(cái)政紀(jì)律幾乎是打破黃金邏輯的唯一途徑
貨幣問題的關(guān)鍵在印鈔行為上，失去紀(jì)律的美國聯(lián)邦財(cái)政讓黃金與美債走勢(shì)分道揚(yáng)鑣，而失去紀(jì)律的美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策加速了這個(gè)過程。若要破解黃金的長(zhǎng)牛邏輯，重塑財(cái)貨紀(jì)律幾乎是唯一解。
美債的實(shí)質(zhì)性供應(yīng)量增速是非息赤字/債務(wù)規(guī)模，如果美債要重塑良幣地位，那么實(shí)質(zhì)性供應(yīng)量增速要長(zhǎng)期回到2%以內(nèi)，可得非息赤字要限制在6400億美元以內(nèi)，加上約1.15萬億的利息支出，整體赤字要小于1.79萬億美元。目前，市場(chǎng)對(duì)美國2026年聯(lián)邦赤字的一致預(yù)期是2.1萬億美元。也就是說，砍掉約3100億的非息赤字才能打破黃金對(duì)美債的替代邏輯。這在當(dāng)下的美國是難以實(shí)現(xiàn)的。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國財(cái)政政策的不確定性；美國貨幣政策的不確定性；美國及全球政經(jīng)軍格局的不確定性；黃金勘探的不確定性
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