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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　第三季度建筑業(yè)整體凈利潤降幅同環(huán)比擴(kuò)大，央企第三季度大都凈利潤降現(xiàn)金流改善。地方國企新疆交建和四川路橋業(yè)績好，其他區(qū)域和國際工程大都下降。
　　投資要點(diǎn)：
　　第三季度建筑業(yè)整體凈利潤降幅同環(huán)比擴(kuò)大。(1)前三季度建筑業(yè)整體，收入同降5.5%同擴(kuò)0.64個(gè)百分點(diǎn)，凈利潤同比下降10%同比收窄1.6個(gè)百分點(diǎn)，毛利率9.91%同降0.08個(gè)百分點(diǎn)，凈利潤率2.61%同降0.14個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)營凈現(xiàn)金/收入-7.19%同比收窄0.9個(gè)百分點(diǎn)，負(fù)債率77.47%同增0.7個(gè)百分點(diǎn)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率2.64同比下降0.61。(2)單第三季度建筑業(yè)整體，收入同降4.6%同比收窄3.5個(gè)百分點(diǎn)、環(huán)比收窄0.99個(gè)百分點(diǎn)，凈利潤同降18.6%同擴(kuò)3.3個(gè)百分點(diǎn)、環(huán)擴(kuò)14個(gè)百分點(diǎn)。
　　央企第三季度大都凈利潤降現(xiàn)金流改善。(1)第三季度收入增速，中國能建10.5%、中國化學(xué)4.3%、中國電建3.8%、中國鐵建-1.15%、中國交建-1.3%、中國中鐵-4.5%、中國建筑-6.6%、中國中冶-14%、中國核建-16%。(2) 2025/2024年第三季度凈利潤增速，中國化學(xué)13%/29%、中國鐵建8%/-34%、中國中鐵-10%/-19%、中國交建-16%/-1%、中國電建-18%/-9%、中國建筑-24%/-30%、中國核建-38%/-3%、中國能建-57%/98%、中國中冶-68%/177%。(3)第三季度經(jīng)營性凈現(xiàn)金流增速，中國電建5564%、中國化學(xué)520%、中國交建501%、中國中鐵451%、中國中冶211%、中國能建115%、中國鐵建96%、中國核建-159%、中國建筑-58%。
　　地方國企新疆交建和四川路橋業(yè)績好，其他區(qū)域和國際工程大都下降。2025/2024年第三季度凈利潤增速(1)規(guī)劃設(shè)計(jì)，深圳瑞捷38%/-61%、華設(shè)集團(tuán)8%/-12%、中糧科工2%/36%、設(shè)計(jì)總院-20%/-36%、深城交24%/75%、華陽國際-32%/-24%、中交設(shè)計(jì)-45%/-28%、華建集團(tuán)-68%/-19%、蘇交科-253%/-108%。(2)國際工程，中工國際35%/-33%、中材國際-1%/4%、北方國際-19%/16%、中鋼國際-40%/49%。(3)永福股份78%/-47%、新疆交建77%/27%、四川路橋60%/-25%、江河集團(tuán)17%/4%、中國海誠13%/4%、上海建工-5%/-3%、華電科工-7%/202%、鴻路鋼構(gòu)-9%/-32%、山東路橋-13%/53%、安徽建工-27%/-14%、隧道股份-32%/0%。
　　推薦銅鈷礦產(chǎn)資源、儲(chǔ)能、紅利、西部基建等板塊。(1)順周期資源品：推薦銅礦中國中鐵、鎳礦中國中冶、化工中國化學(xué)。(2)能源電力/儲(chǔ)能/氫能/核電/電網(wǎng)：推薦華電科工、中國電建、上海建工。(3)低估值高股息/化債/穩(wěn)增長：推薦中國建筑、中國交建、中國鐵建、四川路橋、安徽建工。(4)一帶一路/國改重組：推薦中鋼國際、北方國際(定增)、中工國際、中材國際、中國海誠，相關(guān)標(biāo)的龍建股份和新疆交建。(5)AI/低空經(jīng)濟(jì)：推薦設(shè)計(jì)總院、華設(shè)集團(tuán)、華陽國際，相關(guān)標(biāo)的深城交、中交設(shè)計(jì)、蘇交科。(6)智能建造：推薦設(shè)計(jì)華陽國際、裝飾江河集團(tuán)、施工鴻路鋼構(gòu)，裝飾相關(guān)標(biāo)的金螳螂。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)政策風(fēng)險(xiǎn)，基建投資低于預(yù)期等。