>> 華安證券-鹽津鋪子(002847)25Q3點評：魔芋高增，凈利率目標超預期兌現(xiàn)-251103
| 上傳日期： |
2025/11/3 |
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| 648KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄧欣 |
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公司發(fā)布2025Q3業(yè)績：
25Q3：營收14.86億元（+6.05%），歸母凈利潤2.32億元（+33.55%），扣非歸母凈利潤2.20億元（+45.01%）。
25Q1-3：營收44.27億元（+14.67%），歸母凈利潤6.05億元（+22.63%），扣非歸母凈利潤5.54億元（+30.54%）。
25Q3業(yè)績超市場預期。
收入：魔芋高增、線上調(diào)整拖累
分產(chǎn)品：我們預計25Q3魔芋仍實現(xiàn)翻倍以上增長，貢獻主要增量，其中大魔王占比預計進一步提升，公司大單品戰(zhàn)略持續(xù)貫徹；其他品類預計延續(xù)上半年趨勢。
分渠道：我們預計25Q3線下渠道營收增速快于線上渠道，貢獻主要增量。線下渠道預計實現(xiàn)雙位數(shù)增長，其中定量流通渠道通過聚焦魔芋品類實現(xiàn)增速領(lǐng)先，終端數(shù)與單店賣力同步提升；量販渠道通過萬辰系鋪貨，仍保持快速增長；傳統(tǒng)商超受量販渠道沖擊影響，同比仍有壓力。線上渠道在公司主動調(diào)整下，預計同比實現(xiàn)雙位數(shù)下滑，其中抖音、拼多多等低費效比新媒體渠道下滑較多；天貓、京東通過聚焦大魔王，預計仍實現(xiàn)增長，以對沖新媒體渠道調(diào)整影響。
利潤：凈利率目標超預期兌現(xiàn)
25Q3公司毛利率同比+1.01pct至31.63%，預計主因聚焦大魔王實現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，同時供應鏈提效深化以對沖魔芋成本壓力。同期，公司銷售/管理費率各同比-3.54/+0.15pct，銷售費率大幅下降預計主因收縮低費效比的線上渠道資源投入。綜上，25Q3公司歸母凈利率同比+3.21pct至15.6%，超預期兌現(xiàn)公司中長期凈利率目標。
投資建議：維持“買入”
我們的觀點：
借勢魔芋品類紅利爆發(fā)周期，公司品類品牌戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型相對順利，實現(xiàn)產(chǎn)品/渠道結(jié)構(gòu)升級，后續(xù)關(guān)注魔芋新品放量延續(xù)品類紅利，以及定量流通渠道網(wǎng)點拓張進程。
盈利預測：考慮到公司品類品牌戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型節(jié)奏，我們調(diào)整前期盈利預測，預計公司25-27年實現(xiàn)營業(yè)總收入60.04/70.48/79.73億元（原值63.6/76.2/89.5億元），同比+13.2%/+17.4%/+13.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤8.30/10.30/12.03億元（原值8.18/10.03/12.23億元），同比+29.7%/+24.1%/16.8%；當前股價對應PE分別為24/19/17倍，維持“買入”評級。
風險提示：
新品推廣不及預期，市場競爭加劇，食品安全事件
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