>> 國盛證券-投資策略：A股2025年三季報全景分析-251103
| 上傳日期： |
2025/11/3 |
大小： |
4220KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
王昱涵,楊柳 |
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一、策略專題：A股2025年三季報全景分析
1.1業(yè)績增長：A股盈利邊際提升，營收增速加速上行
?。?）業(yè)績增長：A股盈利增速邊際提升，保持小幅正增長
——全A/全A非金融25Q3累計業(yè)績增速較25Q2邊際提升。全A/全A非金融25Q3歸母凈利潤累計同比分別為5.54%/1.89%，環(huán)比上季度分別變動2.89/0.59pct。
——上市板看，創(chuàng)業(yè)板業(yè)績增速占優(yōu)，科創(chuàng)板環(huán)比修復(fù)明顯；各寬基指數(shù)業(yè)績增速均小幅回升，大中盤盈利相對占優(yōu)；行業(yè)風(fēng)格看，科技TMT、中游制造、金融穩(wěn)定業(yè)績增速占優(yōu)，上游資源、金融穩(wěn)定、科技TMT、中游制造增速改善。
?。?）營收增長：A股營收增速加速上行，已連續(xù)四個季度修復(fù)
——全A/全A非金融營收增速環(huán)比提升，且提升速度加快。全A/全A非金融25Q3營業(yè)收入累計同比分別為1.40%/0.76%，環(huán)比上季度分別變動1.22/0.94pct。
?。?）業(yè)績拆解：營收同比增速上行拉動全A非金融增速回升
——2025年三季度，全A非金融歸母凈利潤累計同比增長1.89%，分項看營收累計同比增長0.76%、凈利率累計同比增長1.12%。絕對視角看，營收與凈利率累計同比增長共同驅(qū)動A股25Q3累計業(yè)績正增；環(huán)比視角看，營收累計同比拉動效果增強，凈利率累計同比拉動效果減弱。
——全A非金融利潤表拆解看，毛利率邊際走弱對凈利率產(chǎn)生負(fù)面影響，而銷售費用、稅金及附加、財務(wù)費用邊際縮減產(chǎn)生正向作用。
?。?）行業(yè)比較：哪些行業(yè)業(yè)績高增且邊際改善？
——25Q3累計業(yè)績高增且環(huán)比上季度改善的行業(yè)包括鋼鐵、有色金屬、非銀金融、傳媒、電子、電力設(shè)備、國防軍工。
——25Q3累計營收高增且環(huán)比上季度改善的行業(yè)包括國防軍工、非銀金融、有色金屬、傳媒。
1.2杜邦分析：盈利能力、營運能力、財務(wù)杠桿均造成拖累
——全A/全A非金融ROE走勢分化，前者小幅上行、后者明顯回落，全A/全A非金融25Q3 ROE（TTM）分別為7.66%/6.38%，環(huán)比增速分別為0.80%/-2.76%。
——杜邦拆解來看，盈利能力、營運能力、財務(wù)杠桿均對全A非金融ROE造成拖累，全A非金融25Q3凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)環(huán)比增速分別為-1.46%、-2.05%、-0.62%。
1.3供需格局：庫存周期底部企穩(wěn)，產(chǎn)能利用走弱、擴張指標(biāo)低位
?。?）庫存周期：全A非金融庫存周期延續(xù)底部企穩(wěn)態(tài)勢
——當(dāng)前全A非金融庫存周期延續(xù)底部企穩(wěn)態(tài)勢，需求方面看營業(yè)收入增速加速上行，庫存方面看存貨同比增速、庫銷比均有所回升，指向庫存周期由被動補庫轉(zhuǎn)向主動補庫，產(chǎn)能方面看固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率延續(xù)下行趨勢，反映當(dāng)前供大于求特征仍有待改善。
?。?）產(chǎn)能擴張：整體延續(xù)低位，資本開支增速回升，在建工程加速轉(zhuǎn)化
——當(dāng)前全A非金融產(chǎn)能擴張指標(biāo)底部回升，具體看，產(chǎn)能擴張第一步的資本開支增速邊際回升，第二步的在建工程增速進一步回落，第三步的固定資產(chǎn)同比則小幅提升。
?。?）行業(yè)比較：“供給出清”、“提價景氣”與“放量景氣”定位
——““供給出清”行業(yè)：庫存與產(chǎn)能均處于較為明顯的出清狀態(tài)，在需求改善時有望取得較強的盈利彈性，25Q3暫時沒有具備上述特征的行業(yè)。
——““提價景氣”行業(yè)：當(dāng)下需求旺盛，產(chǎn)能利用情況較好反映生產(chǎn)緊湊，且產(chǎn)能擴張預(yù)期較低，25Q3具備上述特征的行業(yè)包括有色金屬、電子、通信、環(huán)保。
——““放量景氣”行業(yè)：若行業(yè)需求旺盛，同時其產(chǎn)能擴張也處于較高水平，未來有望通過提高產(chǎn)量推動利潤擴張，25Q3具備上述特征的行業(yè)包括國防軍工。
1.4現(xiàn)金流量：整體修復(fù)，經(jīng)營弱化、投資回落、融資回升
——全A非金融25Q3現(xiàn)金凈流量比例（TTM）0.23%，邊際回升轉(zhuǎn)正。
——全A非金融25Q3經(jīng)營現(xiàn)金流比例“（TTM）10.28%，邊際回落，反映A股上市公司經(jīng)營情況有所弱化。
——全A非金融25Q3投資現(xiàn)金流比例（TTM）8.02%，邊際回落，與上文資本開支同比負(fù)增長的結(jié)論保持一致。
——全A非金融25Q3籌資現(xiàn)金流比例“（TTM）-2.09%，繼續(xù)為負(fù)但邊際回升，反映上市公司融資意愿可能正走出低迷。
二、本周市場表現(xiàn)與政策事件（本周指10月31日當(dāng)周）
2.1 A股復(fù)盤：滬指4000點得而復(fù)失，科技股波動加大
本周A股市場沖高回落，滬指4000點得而復(fù)失，轉(zhuǎn)折點為10月30日，或因宏觀重要事件落地：一是中美兩國元首在10月30日完成會晤，二是鮑威爾表示12月是否進一步降息“遠(yuǎn)非已成定局”引發(fā)美聯(lián)儲降息預(yù)期降溫。此外，“十五五”規(guī)劃建議出臺、A股三季度財報密集披露后，市場短期缺乏進一步的事件催化，也可能推動投資情緒出現(xiàn)降溫?？萍脊杀局艹霈F(xiàn)較大波動，可能原因同樣在于三季報業(yè)績披露引發(fā)資金兌現(xiàn)。當(dāng)前A股ERP為2.75%，周內(nèi)變動16.95bp，反映市場風(fēng)險偏好邊際回落。
本周A股指數(shù)多數(shù)上漲，北證50和中證1000表現(xiàn)居前。風(fēng)格層面，中游制造和上游資源、小盤、低市盈率和虧損股占優(yōu)。
申萬行業(yè)多數(shù)上漲，電力設(shè)備、有色金屬和鋼
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