>> 國投證券-繼峰股份(603997)25Q3格拉默持續(xù)盈利，座椅國產(chǎn)替代加速-251103
| 上傳日期： |
2025/11/3 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐慧雄,何冠男 |
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事件：2025Q3公司實(shí)現(xiàn)收入56.08億元，同比-4.94%/環(huán)比+2.23%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.97億元，同比+116.62%/環(huán)比+96.76%。
收入：理想純電銷量提升，座椅業(yè)務(wù)快速增長
25Q3公司實(shí)現(xiàn)收入56.08億元，同比-4.94%/環(huán)比+2.23%。收入同比下降主要是因?yàn)楸泵繲MD剝離，收入環(huán)比增長主要是因?yàn)樽吾尫牛硐爰冸娂邦I(lǐng)克900交付量提升：25Q3理想純電銷量1.7萬輛，環(huán)比增加1.4萬輛；25Q3領(lǐng)克900出貨2.2萬輛，環(huán)比增加60%。展望25Q4，蔚來ES8、極氪9X等新車上市9月下旬開啟交付后四季度銷量持續(xù)提升，公司座椅業(yè)務(wù)收入環(huán)比將持續(xù)增長。
利潤：座椅業(yè)務(wù)拐點(diǎn)已至，盈利能力環(huán)比改善
2025Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.97億元，同比+116.62%/環(huán)比+96.76%，2025Q3實(shí)現(xiàn)毛利率16.48%，環(huán)比+2.09pct，預(yù)計主要因?yàn)樽螛I(yè)務(wù)規(guī)模增長后盈利改善。25Q3期間費(fèi)用率為13.4%，環(huán)比增加0.12pct，其中25Q3管理費(fèi)用率為6.66%，環(huán)比下降1.26pct，主要因?yàn)楦窭闲Ч@現(xiàn)；25Q3研發(fā)費(fèi)用率3.72%，環(huán)比+0.38pct，主要是因?yàn)樽涡马?xiàng)目數(shù)量持續(xù)增加。
格拉默：25Q3持續(xù)盈利，歐洲/北美/中國經(jīng)營情況環(huán)比均改善
收入端，格拉默25Q3實(shí)現(xiàn)營收4.33億歐元，環(huán)比下降7%，其中格拉默歐洲實(shí)現(xiàn)營收2.49億元，環(huán)比下降11%，歐洲三季度受高溫假影響；格拉默美洲區(qū)Q3實(shí)現(xiàn)營收0.8億歐元，環(huán)比+1.1%；格拉默亞太實(shí)現(xiàn)營收1.14億歐元，環(huán)比-4.2%，國內(nèi)預(yù)計主要為合資客戶的項(xiàng)目銷量下降。利潤端，格拉默25Q3實(shí)現(xiàn)凈利潤0.08億歐元，凈利率1.8%，25Q3經(jīng)營性EBIT0.14億歐元，分地區(qū)看：格拉默歐洲經(jīng)營性EBIT為0.1億歐元，環(huán)比+9%；格拉默美洲經(jīng)營性EBIT為-0.02億（25Q2為-0.036億歐元）；格拉默亞太區(qū)經(jīng)營性EBIT為0.09億歐元，環(huán)比+14%，格拉默實(shí)現(xiàn)三大地區(qū)經(jīng)營性利潤均環(huán)比改善。展望未來，格拉默作為全球頭部商用車座椅廠商及乘用車頭枕扶手制造商收入體量超百億，通過歐洲裁員、北美剝離TMD，海外業(yè)務(wù)盈利水平有望持續(xù)提升，改善后利潤彈性較大。
座椅業(yè)務(wù)2026年將實(shí)現(xiàn)盈利，座椅千億賽道國產(chǎn)替代進(jìn)行時
公司已經(jīng)成為國產(chǎn)座椅龍頭，公司在手座椅項(xiàng)目1000億，座椅客戶已經(jīng)突破國內(nèi)頭部新勢力、國內(nèi)傳統(tǒng)車企以及全球客戶，后續(xù)隨著新項(xiàng)目量產(chǎn)公司座椅逐漸實(shí)現(xiàn)全球化布局，東南亞座椅基地在上半年已投產(chǎn)，歐洲座椅基地正在按計劃投入建設(shè)中，在國內(nèi)公司合肥、常州、蕪湖、福州、義烏、天津、長春座椅基地已如期建成并投產(chǎn)，寧波、北京、重慶計劃已完成布局并投入建設(shè)中。座椅業(yè)務(wù)盈利改善，2025年第三季度座椅盈利拐點(diǎn)已現(xiàn)，按照股權(quán)激勵目標(biāo)，2026年公司座椅目標(biāo)收入100億元，目標(biāo)利潤5億元。
投資建議：維持“買入-A”評級。我們預(yù)計公司2025年-2027年歸母凈利潤分別為4.1/8.1/10.3億元，同比分別-/98.5%/28.1%，考慮到座椅業(yè)務(wù)尚在投產(chǎn)早期，對業(yè)績適當(dāng)調(diào)整，對應(yīng)當(dāng)前市值，PE分別為43/22/17倍，我們給予公司2026年25倍估值，對應(yīng)6個月目標(biāo)價為16元/股。
風(fēng)險提示：乘用車座椅拓展不及預(yù)期。
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