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公司公布2025年三季報(bào)：2025Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收67.7億元，同比37%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利8.8億元，同比+3.1%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利8.5億元，同比+1.9%。單拆2025Q3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.8億元，同比-16.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.9億元，同比+13.6%，扣非后歸母凈利2.7億元，同比+7.7%，整體業(yè)績(jī)持續(xù)修復(fù)。
　　盈利能力持續(xù)提升：①毛利率：25Q1-3為29.7%，同比+9.2pct；25Q3毛利率為28.5%，同比+1pct，主要系金價(jià)上漲與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善帶動(dòng)。②期間費(fèi)用率：25Q1-3為12.3%，同比+3.7pct，主要系銷售費(fèi)用率同比+3.3pct；25Q3期間費(fèi)用率為12.6%，同比+0.3pct，主要系管理費(fèi)用率同比+0.7pct，銷售及研發(fā)費(fèi)用率有所改善。③歸母凈利率：25Q1-3為13.0%，同比+5.1pct；25Q3歸母凈利率13.2%，同比+3.5pct。
　　鑲嵌首飾表現(xiàn)較為穩(wěn)定，線上收入增速亮眼：分品類看，25Q1-3素金/鑲嵌分別實(shí)現(xiàn)收入49.4/5.6億元，分別同比-44.4%/-4.9%，收入分別占比73%/8%。分渠道看，25Q1-3線下自營(yíng)業(yè)務(wù)收入13.4億元，同比-0.9%，其中鑲嵌/黃金產(chǎn)品分別+67.2%/-4.95%；加盟業(yè)務(wù)收入33.5億元，同比-56%；電商業(yè)務(wù)收入19.5億元，同比+18%，輕量化、高性價(jià)比產(chǎn)品銷售占比提升。
　　門店結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化：截至25Q3末品牌門店4675家，其中自營(yíng)/加盟分別400/4275家，25Q3公司凈關(guān)店43家，其中新開店120家、關(guān)店163家，其中加盟店凈關(guān)36家，關(guān)店節(jié)奏減緩。
　　公司品牌矩陣戰(zhàn)略全面發(fā)力：①“周大生×國(guó)家寶藏”全面升級(jí)，與國(guó)家級(jí)工藝美術(shù)大師合作，陸續(xù)研發(fā)并推出涵蓋裝扮、婚戀、收藏、祝福禮贈(zèng)等不同細(xì)分場(chǎng)景的產(chǎn)品系列。②“周大生經(jīng)典”定位非遺時(shí)尚，傳承“非遺造辦”理念，再圖發(fā)展。③“轉(zhuǎn)珠閣”定位國(guó)風(fēng)文創(chuàng)珠串品牌，大膽突破黃金產(chǎn)品邊界，強(qiáng)力破局。多品牌矩陣通過精準(zhǔn)的市場(chǎng)細(xì)分和差異化定位，助力公司持續(xù)提升品牌滲透力。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：周大生作為國(guó)內(nèi)頭部珠寶品牌，注重品牌年輕化和產(chǎn)品創(chuàng)新，多品牌矩陣持續(xù)發(fā)力，持續(xù)通過IP聯(lián)名、婚慶場(chǎng)景和日常飾品系列拓寬消費(fèi)群體，依托渠道布局提升滲透力。我們維持2025-2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)11.1/12.2/13.1億元，同比分別+10.1%/+9.3%/+7.6%，2025-2027年P(guān)E對(duì)應(yīng)最新收盤價(jià)分別為14/12/11X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求不及預(yù)期，開店不及預(yù)期，金價(jià)波動(dòng)等