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事件：公司發(fā)布2025年第三季度報(bào)告，2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31.58億元，同比+5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.07億元，同比+1.27億元；其中Q3單季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.16億元，同比-4.9%，環(huán)比+1.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.08億元，同比+0.25億元，環(huán)比增長(zhǎng)-0.13億元。
　　25年前三季度業(yè)績(jī)同比大幅減虧，靜待需求復(fù)蘇業(yè)績(jī)有望改善。2025年前三季度，公司業(yè)績(jī)同比大幅減虧，主要得益于成本端下行，公司銷售毛利率顯著提升。2025年前三季度，公司銷售毛利率為5.36%，同比+3.73pct。展望未來(lái)，一方面，未來(lái)隨著中國(guó)雅魯藏布江下游水電工程、川藏鐵路、滇藏鐵路、察墨公路等相關(guān)配套交通基建項(xiàng)目的推進(jìn)，預(yù)計(jì)將一定程度拉動(dòng)水泥、減水劑、施工等多個(gè)行業(yè)需求，且在全球視角，隨著城市化進(jìn)程加快，許多發(fā)展中國(guó)家和新興經(jīng)濟(jì)體地區(qū)正在進(jìn)行大規(guī)模建筑項(xiàng)目，建筑和基礎(chǔ)設(shè)施需求大幅提升，推動(dòng)建筑化學(xué)品區(qū)域性的需求增長(zhǎng)；另一方面，預(yù)計(jì)國(guó)家政策的支持將有利于汽車產(chǎn)業(yè)鏈消費(fèi)復(fù)蘇，對(duì)上游電池材料的需求將有一定的拉動(dòng)促進(jìn)作用，碳酸酯產(chǎn)品將回歸盈利區(qū)間。隨著需求端未來(lái)有望逐步復(fù)蘇，公司業(yè)績(jī)有望迎來(lái)改善。
　　聚焦環(huán)氧產(chǎn)業(yè)鏈，持續(xù)向新能源新材料市場(chǎng)邁進(jìn)，新增產(chǎn)能建設(shè)順利。公司是國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)布局最完整、規(guī)模最大、分布最廣的環(huán)氧乙烷衍生綠色低碳精細(xì)化工新材料制造企業(yè)，是全球環(huán)氧乙烷衍生綠色低碳精細(xì)化工新材料最大的供應(yīng)商之一。公司擁有5萬(wàn)立方米低溫乙烯儲(chǔ)罐，擁有30萬(wàn)噸商品環(huán)氧乙烷、160萬(wàn)噸乙氧基化標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)能。在建產(chǎn)能方面，公司聚焦環(huán)氧產(chǎn)業(yè)鏈，持續(xù)向新能源及醫(yī)用材料市場(chǎng)邁進(jìn)。截至2025H1，公司在建產(chǎn)能項(xiàng)目包括二期15萬(wàn)噸/年環(huán)氧乙烷（環(huán)氧丙烷）精深加工衍生新材料擴(kuò)能項(xiàng)目，年產(chǎn)2萬(wàn)噸三（2-羥乙基）異氰酸酯項(xiàng)目，工程進(jìn)度分別為44.37%、42.04%。后續(xù)隨著新增產(chǎn)能的投產(chǎn)放量，有望在一定程度上提振公司業(yè)績(jī)。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到下游需求復(fù)蘇力度不及我們此前預(yù)期，我們下調(diào)公司2025-2027年的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為0.05（下調(diào)86%）/0.40（下調(diào)15%）/0.50（下調(diào)13%）億元。我們?nèi)钥春霉驹诃h(huán)氧乙烷產(chǎn)業(yè)鏈的布局，未來(lái)有望持續(xù)向下游新材料方向布局，成長(zhǎng)空間可期，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，下游需求不及預(yù)期，產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)