>> 東興證券-山東藥玻(600529)規(guī)模優(yōu)勢提升，等待需求釋放-251103
| 上傳日期： |
2025/11/3 |
大小： |
764KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
趙軍勝 |
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公司公布2025年三季報：前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入34.01億元，同比下降11.10%；歸屬于母公司股東凈利潤為5.42億元，同比下降24.70%；扣非后歸屬于母公司股東凈利潤為5.16億元，同比下降25.13%。實現(xiàn)基本EPS為0.82元。
點評：
需求低迷導致營業(yè)收入和利潤同比降幅擴大。前三季度公司營業(yè)收入同比下滑幅度較上半年擴大2.9個百分點；扣非后歸母凈利潤同比下滑幅度較上半年擴大3.12個百分點。主要原因是行業(yè)需求低迷，第十批國家組織的藥品帶量采購在2025年4月落地，并且采購周期至2027年12月31日，這會影響到公司中硼硅模制瓶的需求。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升毛利率，存貨跌價損失、管理和研發(fā)費用率提升拉低凈利潤率。2025年前三季度公司綜合毛利率為33.08%，同比提高0.98個百分點，這和公司中硼硅模制瓶等高端產(chǎn)品的比例提升有關(guān)。凈利率為15.95%，同比下降2.89個百分點，主要是管理費用率和研發(fā)費用率的提升和存貨跌價損失導致。前三季度管理費用率為5.71%，同比提高1.88個百分點，管理費用率的提升除了費用的剛性外，主要是職工薪酬和折舊的提升；研發(fā)費用率為4.07%，同比提高1.05個比分點，主要是公司研發(fā)職工薪酬提升。研發(fā)職工薪酬提升有利于公司保證研發(fā)實力，提升產(chǎn)品的競爭力。前三季度公司存貨跌價產(chǎn)生8091萬的資產(chǎn)減值損失，同比增長168.25%，這和行業(yè)低迷環(huán)境下產(chǎn)品的價格下降和庫存量的提升有關(guān)。
新產(chǎn)能陸續(xù)落地提升規(guī)模和覆蓋優(yōu)勢，等待需求釋放。公司募集資金建設(shè)的40億支中硼硅模制瓶項目，上半年一級耐水藥用玻璃瓶產(chǎn)能已基本達到預期目標。公司產(chǎn)能完全能夠滿足客戶需求，產(chǎn)能逐步提升不但提升公司的規(guī)模優(yōu)勢，同時也可以在原材料采購、管理等方面達到單位成本的下降。第8次到第10次集采的中注射劑占比超過一半，有利于后續(xù)公司中硼硅模制瓶需求的釋放。公司在產(chǎn)能充足的情況下，一旦需求釋放將帶來較好的業(yè)績彈性。
實控人變更提供公司發(fā)展新資源。國藥國際、國藥國際香港計劃向公司控股股東魯中投資進行增資24.49億元，分別持股魯中投資36%和15%的股權(quán)，國藥集團將成為公司新的實控人。國藥集團屬于央企，在生物醫(yī)藥領(lǐng)域起著科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)控制和安全支撐作用。國藥集團的入主有利于公司利用國藥集團的渠道、研發(fā)優(yōu)勢獲得更好地發(fā)展。
盈利預測和投資評級：預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為7.43、8.85和10.29億元，對應(yīng)EPS分為1.12、1.33和1.55元，對應(yīng)PE值分別為18.62、15.64和13.44倍?？紤]到公司中硼硅模制瓶產(chǎn)品規(guī)模的提升，實控人變更后帶來協(xié)同發(fā)展，維持公司“強烈推薦”評級。
風險提示：原材料價格變化影響不及預期、需求釋放情況不及預期和模制瓶市場格局變化超出預期。
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