>> 國泰海通證券-中國重汽(000951)2025年三季報點評：以舊換新驅(qū)動營收高增，重卡出口趨勢持續(xù)-251103
| 上傳日期： |
2025/11/3 |
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| 1003KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉一鳴 |
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投資要點：
維持“增持”評級，上調(diào)目標(biāo)價至23.47元。我們認(rèn)為，中國重汽作為重卡出口龍頭，長期成長空間明確，有望實現(xiàn)持續(xù)增長。預(yù)計公司2025/26/27年EPS分別為1.33（-0.01）/1.4（7 +0.07）/1.74（+0.20）元?？紤]到公司為行業(yè)龍頭，參考可比公司，給予公司2026年16倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價為23.47元（原為21.46元），維持“增持”評級。
公司發(fā)布2025年三季報。2025年前三季度公司實現(xiàn)營收404.9億元，同比+20.6%，歸母凈利潤10.5億元，同比+12.5%，營收與歸母凈利同比均有增長；毛利率為7.4%，同比-0.3pct，凈利率為3.7%，同比持平，ROE為6.8%，同比+0.5pct。分單季度來看，2025Q3公司實現(xiàn)營收143.3億元，同比+56.0%，環(huán)比+8.1%，歸母凈利潤3.8億元，同比+21.0%，環(huán)比+6.5%；毛利率為7.1%，同比-1.2pct，環(huán)比-0.8pct，凈利率為3.8%，同比-0.6pct，環(huán)比持平，ROE為2.5%，同比+0.4pct，環(huán)比+0.2pct。
受國內(nèi)以舊換新驅(qū)動，中國重汽三季度營收高增長。根據(jù)第一商用車網(wǎng)，重型卡車市場（含底盤、牽引車）9月份銷量為10.6萬輛，環(huán)比增長15%，同比增長83%，最近的7、8、9三個月，重卡市場同比增速均超過40%。2025年1-9月，我國重卡市場累計銷售82.3萬輛，同比累計增長20%，其中重汽累銷22.5萬輛排名第一，市場份額達(dá)到27.4%。我們認(rèn)為，受國內(nèi)以舊換新政策的驅(qū)動，公司國內(nèi)重卡銷量有望持續(xù)支撐業(yè)績增速。
中國重汽重卡出口趨勢持續(xù)，龍頭地位穩(wěn)定。根據(jù)中國重汽官方公眾號，2025年1-9月，中國重汽重卡出口銷量11.1萬輛，同比增長24.5%。中國重汽9月重卡出口量達(dá)到1.5萬輛，再度刷新由自己保持的紀(jì)錄，創(chuàng)下國內(nèi)重卡行業(yè)單月出口新高。自2004年布局海外，中國重汽始終穩(wěn)坐國內(nèi)重卡行業(yè)出口的“頭把交椅”。中國重汽的產(chǎn)品已遍布6大洲、150多個國家和地區(qū)，全球市場保有量超100萬輛。我們認(rèn)為，有成本優(yōu)勢的中國重卡出口空間廣闊；受重汽集團(tuán)出口業(yè)務(wù)帶動，中國重汽A的整車、車橋業(yè)務(wù)有望持續(xù)增長。
風(fēng)險提示：商用車產(chǎn)銷不及預(yù)期，原材料價格大幅上漲。
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