>> 招商證券-杭氧股份(002430)Q3氣價回溫，新增產(chǎn)能放緩，公司利潤率提升-251102
| 上傳日期： |
2025/11/3 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
吳洋,郭倩倩 |
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此報告為加密報告 |
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杭氧三季度業(yè)績符合預(yù)期，Q3單季度的毛、凈利率均實現(xiàn)同環(huán)比的提升。Q3的氣價有支撐，主要歸因于行業(yè)新增產(chǎn)能的放緩+三季度出現(xiàn)液氧等大宗氣的需求回暖。展望后市，我們繼續(xù)看好行業(yè)的供給出清節(jié)奏。若后續(xù)迎來周期上行，杭氧股份有希望實現(xiàn)戴維斯雙擊。繼續(xù)維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
杭氧股份發(fā)布2025Q3業(yè)績：1）2025年前三季度營收114.3億元，yoy+10.4%；前三季度歸母凈利潤為7.6億元，yoy+12.1%；2）Q3單季度營收41億元，yoy+13.1%；歸母凈利潤2.78億元，yoy+16.8%。業(yè)績符合預(yù)期。三季度整體氣價表現(xiàn)良好，支撐了公司零售氣業(yè)務(wù)毛利率。此外伴隨著更多的項目開車+氣價提升，公司收入端也實現(xiàn)了雙位數(shù)增長。
Q3單季度毛利率達(dá)到20.5%，環(huán)比Q2小幅提升0.440ct，同比提升0.64pct；Q3單季度凈利率達(dá)到7.70%，環(huán)比Q2小幅提升0.12pct，同比提升0.49pct。利潤率的同環(huán)比提升，表明杭氧股份利潤率的下降趨勢被遏制，行業(yè)從產(chǎn)能過剩逐漸進(jìn)入消化磨合期。
行業(yè)產(chǎn)能增速顯著放緩，Q3氣價有支撐：
1）Q3以來，杭氧少有新增氣體項目投建，僅兩個對原有項目的增資行為（江蘇杭氧和寧波電子氣項目）。與此同時，在建工程密集轉(zhuǎn)固且存量在建工程減少。固定資產(chǎn)余額增長至108.39億元，環(huán)比Q2增加了22%，但在建工程余額僅為13.27億元，環(huán)比Q2下降了58%。
2）三季度氣價穩(wěn)中有升。三季度液氧均價在474元/噸，較二季度均價漲10%，較去年同期漲15.7%。上漲原因包括：多地鋼廠批量采購帶動需求修復(fù)+煤化工液氧需求放量。
展望后市，我們認(rèn)為，節(jié)后氣價受裝置開工下降+企業(yè)檢修、故障等影響，供應(yīng)減少進(jìn)一步帶來氣價增長，在10月仍利好杭氧的氣體業(yè)務(wù)。從中期來看，終端市場存在庫存壓力+液氧成本緊貼液氧價格的雙重負(fù)擔(dān)，且Q4仍有較多新增空分產(chǎn)能投入，預(yù)計將有更多零散供應(yīng)商退出市場，加速市場出清。然而，在當(dāng)下偏低的氣價水平下，杭氧利潤率已逐漸實現(xiàn)企穩(wěn)回升。且老舊項目密集進(jìn)入折舊完畢階段，有望在后續(xù)兩年額外貢獻(xiàn)3-4%的凈利率。行業(yè)集中度的提高，也將進(jìn)一步增大杭氧在周期上行階段的利潤彈性。
繼續(xù)維持“強(qiáng)烈推薦”評級。我們預(yù)計杭氧股份25、26年利潤10.4億、13億。周期底部階段，公司26年P(guān)E約為21倍。周期上行階段，杭氧是極有希望迎來戴維斯雙擊的股票（氣價抬估值，增厚的存量氣體項目抬高業(yè)績）。當(dāng)前杭氧向下具備一定安全邊際，向上仍有上攻潛力。繼續(xù)強(qiáng)烈推薦！
風(fēng)險提示：大宗氣體價格持續(xù)處于低位；下游化工、鋼鐵的資本開支持續(xù)下滑；海外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；新興氣體項目拓展不及預(yù)期
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