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事件：公司發(fā)布2025年三季報(bào)：25Q1-3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22.48億元，yoy2.16%；歸母凈利潤1.08億元，同比14.08%。單季度來看，Q3實(shí)現(xiàn)營收7.14億元，yoy-3.97%，環(huán)比7.72%；歸母凈利潤0.50億元，yoy15.17%，環(huán)比356.21%。Q3業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期。
　　點(diǎn)評：
　　【營收端】鋰電驗(yàn)收節(jié)奏平緩，Q1-3營收增長穩(wěn)健。25年Q1-3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22.48億元，yoy2.16%；25Q3實(shí)現(xiàn)營收7.14億元，yoy-3.97%。公司營收規(guī)模表現(xiàn)較為穩(wěn)健，主要是由于公司新簽訂單多，人員側(cè)重于生產(chǎn)、保訂單交付，導(dǎo)致鋰電業(yè)務(wù)訂單的驗(yàn)收節(jié)奏較為平穩(wěn)。
　　【費(fèi)用端】費(fèi)用管控效果較好，25Q1-3綜合費(fèi)用率26.40%，同比-1.79%。隨著收入規(guī)模提升，綜合費(fèi)用率有所下滑。其中：1）銷售費(fèi)用率：2.49%，同比減少2.31%；2）管理費(fèi)用率：16.18%，同比增加0.64%；3）研發(fā)費(fèi)用率：7.68%，同比增加0.02%；4）財(cái)務(wù)費(fèi)用率：0.05%，同比減少0.14%。管理費(fèi)用率有所提升，主要是由于公司為滿足新簽訂單增長、新增人員招聘所致。
　　【盈利端】消費(fèi)電子訂單驗(yàn)收，帶來毛利率及凈利率環(huán)比提升明顯。25Q3毛利率33.93%，同比+0.38pct、環(huán)比4.91pct；歸母凈利率6.79%，同比1.19pct、環(huán)比5.42pct。我們分析認(rèn)為，25Q3毛利率、凈利率提升，或主要是由于高毛利率的消費(fèi)電子等產(chǎn)品營收占比提升所致。
　　主業(yè)鋰電訂單呈現(xiàn)恢復(fù)性增長，非鋰電業(yè)務(wù)帶來盈利結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。鋰電行業(yè)頭部客戶擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏加快，設(shè)備需求量增長，公司憑借在鋰電設(shè)備市場多年積累的技術(shù)優(yōu)勢，新簽訂單迎來較快增長；同時，公司加大對非鋰電行業(yè)的市場開拓力度，非鋰電業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭良好，尤其是消費(fèi)電子行業(yè)，小鋼殼電池焊接設(shè)備持續(xù)獲取國際頭部客戶訂單，市場前景廣闊。
　　下調(diào)盈利預(yù)測，維持買入評級?？紤]到公司人員數(shù)量提升帶來的費(fèi)用增長，因此下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)25-27年歸母凈利潤分別為2.24、4.11、5.95億元（之前預(yù)測為3.07、5.06、6.51億元），對應(yīng)PE分別為40、22、15X。鋰電領(lǐng)域可比公司——宏工科技、納科諾爾、先導(dǎo)智能25-27年P(guān)E均值59、43、31X，公司PE低于可比公司PE均值?？紤]到公司鋰電業(yè)務(wù)盈利能力將企穩(wěn)向上，高毛利率非鋰電業(yè)務(wù)快速發(fā)展，有望帶來公司綜合盈利結(jié)構(gòu)改善，因此，維持買入評級。
　　風(fēng)險提示：下游行業(yè)景氣下滑、行業(yè)競爭加劇、新產(chǎn)品導(dǎo)入進(jìn)度不及預(yù)期等。