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Q3收入個(gè)位數(shù)下滑，盈利表現(xiàn)靚麗。2025Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)收入126.0億元/+2.8%，歸母凈利潤11.8億元/+6.0%，扣非歸母凈利潤11.8億元/+4.9%；其中2025Q3收入47.3億元/-3.7%，歸母凈利潤6.3億元/+1.6%，扣非歸母凈利潤6.2億元/+2.9%。受剝離武漢艾特與核心大客戶新品交付周期推遲影響，Q3公司收入小個(gè)位數(shù)下滑，隨著武漢艾特基數(shù)影響消除，同時(shí)大客戶部分收入遞延確認(rèn)，預(yù)計(jì)Q4收入有望提速。
　　Q3毛利率提升，凈利率回到歷史高位。2025Q3毛利率28.7%/+1.2pct，毛利率提升主要系受益于內(nèi)部精益生產(chǎn)與智能化改造；公司費(fèi)用控制優(yōu)異，Q3銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.7%/5.6%/3.9%/0.6%，同比分別為+0.0pct/+0.2pct/+0.03pct/+0.6pct，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升主要系海外子公司本幣貶值收益減少所致，在公司遠(yuǎn)期結(jié)售匯對(duì)沖下預(yù)計(jì)匯兌實(shí)際影響有限。2025Q3凈利率13.3%/+0.7pct，為2017年以來單季度凈利率新高，公司盈利能力穩(wěn)步提升。
　　卡位全球產(chǎn)能優(yōu)勢，海外基地穩(wěn)步推進(jìn)。在全球供應(yīng)鏈深度調(diào)整下，公司的全球化基地布局具備稀缺優(yōu)勢，目前公司在全球10個(gè)國家、40座城市設(shè)有40多個(gè)生產(chǎn)基地及4大服務(wù)中心，2025年新增印尼環(huán)保工廠建設(shè)，預(yù)計(jì)未來海外產(chǎn)能的比例將繼續(xù)提升，海外增長提速有望拉動(dòng)公司整體收入與利潤回歸中高速增長。
　　智能化進(jìn)行加速推進(jìn)。目前許昌、合肥、蘇州、湖南、九江、龍崗、越南、江蘇與貴州裕同的智能工廠已正式投入運(yùn)營；重慶裕同、越南裕同二期、東莞裕同、昆山裕錦、越南裕展、蘇州嘉藝新工廠、三河裕同等智能工廠正在建設(shè)中；煙臺(tái)裕同、?？谠Ｍ蜑o州裕同等智能工廠正在規(guī)劃與籌備中。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率及原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；市場競爭加?。幌掠涡枨蟛患邦A(yù)期。
　　投資建議：維持盈利預(yù)測，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)
　　公司是全球3C包裝龍頭，環(huán)保紙塑與新消費(fèi)包裝等多元業(yè)務(wù)拓展打開長期成長空間，全球生產(chǎn)基地布局強(qiáng)化競爭優(yōu)勢。維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤分別為16.8/19.1/21.1億元，同比+19%/14%/10%，攤薄EPS=1.82/2.08/2.29元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE=15.0/13.1/11.9x，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。