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乳制品發(fā)展至今，從常溫到低溫到奶粉再到奶酪，國(guó)產(chǎn)龍頭持續(xù)在既定的發(fā)展路線上前進(jìn)，競(jìng)合之中驅(qū)動(dòng)行業(yè)持續(xù)成長(zhǎng)。從2020年后進(jìn)入奶酪時(shí)代，這是一個(gè)全球來(lái)看都是從喝牛奶到吃牛奶的必然跨越。但在亞洲及中國(guó)，這一步跨越都需要若干天時(shí)地利人和，本質(zhì)是舶來(lái)品的本土化。
　　舶來(lái)品的本土化，從產(chǎn)品到渠道再到品牌，均要重新定義和塑造，才能適應(yīng)大眾人群——需要的是一個(gè)企業(yè)強(qiáng)大的戰(zhàn)略定力和營(yíng)銷(xiāo)能力，尤其是國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)。C端最佳之路就是核心消費(fèi)人群的精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)到拓圈再到全國(guó)化；而b端最佳之路就是質(zhì)優(yōu)價(jià)低產(chǎn)品開(kāi)路下的一路達(dá)成合作和本身結(jié)構(gòu)提升之路。這都需要龍頭的持續(xù)堅(jiān)定推動(dòng)，才有望復(fù)制當(dāng)年國(guó)產(chǎn)奶粉逆勢(shì)份額提升的趨勢(shì)。
　　而當(dāng)前此妙可已非彼妙可：當(dāng)年奶酪棒一騎絕塵、帶動(dòng)市場(chǎng)預(yù)期和股價(jià)一路飆升的年代已過(guò)去；現(xiàn)在已進(jìn)入新的發(fā)展時(shí)期。與此前不同——這次是b端國(guó)產(chǎn)奶酪產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)真正開(kāi)啟。背后三大要素：供給端推力——原奶價(jià)格環(huán)境支撐國(guó)產(chǎn)原料替代+需求端推力——內(nèi)需疲弱環(huán)境下b端下游降本增效訴求提高，推動(dòng)合作；企業(yè)端推力——龍頭增長(zhǎng)找尋新增長(zhǎng)點(diǎn)，迎合行業(yè)趨勢(shì)。
　　當(dāng)前產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)已經(jīng)開(kāi)啟，公司作為龍一將進(jìn)入收入端之b端高速成長(zhǎng)之路和c端疫情/內(nèi)需疲軟后修復(fù)改革之路，進(jìn)入利潤(rùn)端凈利率持續(xù)提升之路——c端競(jìng)爭(zhēng)放緩下規(guī)模效應(yīng)提升+b端逐步結(jié)構(gòu)提升和原料規(guī)模效應(yīng)驅(qū)動(dòng)。我們看好未來(lái)國(guó)產(chǎn)奶酪有望占據(jù)國(guó)內(nèi)奶酪市場(chǎng)半壁江山，國(guó)產(chǎn)龍頭有望占據(jù)國(guó)產(chǎn)奶酪大部分市場(chǎng)，而妙可不考慮競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)下作為目前龍一樂(lè)觀下有望占據(jù)國(guó)產(chǎn)奶酪一半市場(chǎng)。
　　對(duì)一個(gè)幾百億產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)向上的市場(chǎng)、及龍一已開(kāi)啟了業(yè)績(jī)拐點(diǎn)的公司，我們有很大必要堅(jiān)定推薦。產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)是保證企業(yè)確定性最大的條件，龍頭屬性也加強(qiáng)了其他條件。作為奶酪龍頭唯一上市公司，我們堅(jiān)定看好，推薦投資者閱讀我們本篇報(bào)告，未盡之處，可關(guān)注我們后續(xù)報(bào)告。
　　主要觀點(diǎn)：格局優(yōu)化助力盈利提升+BC雙輪驅(qū)動(dòng)國(guó)產(chǎn)替代產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)開(kāi)啟，買(mǎi)入評(píng)級(jí)
　?、俟┬杞嵌龋汗┙o端未來(lái)有望保持性價(jià)比原奶環(huán)境，助力下游乳制品產(chǎn)業(yè)鏈深加工方向發(fā)展；需求端從全球來(lái)看液體乳朝向固體乳制品發(fā)展是必然。
　?、诟窬纸嵌龋篶端奶酪棒品牌+渠道持續(xù)提升推動(dòng)份額第一，國(guó)標(biāo)+疫情幫助淘汰了部分長(zhǎng)尾低質(zhì)品牌，行業(yè)近年弱增長(zhǎng)下龍頭費(fèi)效比不佳也逐步放緩腳步，競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)5年前奶酪棒單品大熱時(shí)期有明顯改善；b端主要占比最高是外資品牌和產(chǎn)品，國(guó)內(nèi)占比較低。
　　③改善角度：戰(zhàn)略角度聚焦BC聯(lián)動(dòng)和供應(yīng)鏈改善，成本角度原奶價(jià)格低位+國(guó)產(chǎn)設(shè)備/原材料替代，報(bào)表和戰(zhàn)略25年都是底部反轉(zhuǎn)改善。
　　核心邏輯：行業(yè)增長(zhǎng)確定（人均奶酪量提升+滲透提升）+份額提升確定（C端格局優(yōu)化+B端持續(xù)突圍）+大龍頭加持確定（蒙牛逐步加強(qiáng)管理全方位提升競(jìng)爭(zhēng)力）+利潤(rùn)率優(yōu)化確定（C端格局向好+B端收入擴(kuò)大后成本規(guī)模效應(yīng)及結(jié)構(gòu)優(yōu)化空間）+股權(quán)激勵(lì)綁定確保積極性。
　　看好長(zhǎng)期空間：我們看好趨勢(shì)下長(zhǎng)期國(guó)產(chǎn)奶酪占據(jù)國(guó)內(nèi)奶酪空間一半，妙可藍(lán)多占據(jù)國(guó)產(chǎn)奶酪一半，因此估算存在百億收入增量空間。
　　根據(jù)三季報(bào)調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，25-27年?duì)I業(yè)收入由53/62/71億元上調(diào)至54/63/72億元；歸母凈利由2.4/3.5/4.5億元調(diào)整至2.4/3.2/4.3億元；EPS由0.48/0.68/0.88元調(diào)整至0.47/0.63/0.85元。2025年10月31日收盤(pán)價(jià)25.6元對(duì)應(yīng)PE分別為55/41/30倍。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求減弱、新品上市不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)、食品安全問(wèn)題等。