>> 信達(dá)期貨-股指月報(bào)：關(guān)注風(fēng)格高低切換，指數(shù)可低吸不追高-251103
| 上傳日期： |
2025/11/3 |
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pdf 共12頁(yè) |
來(lái)源： |
信達(dá)期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
宋婧琪 |
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10月運(yùn)行情況回顧：股指探底回升，上攻動(dòng)能邊際轉(zhuǎn)弱
10月股指波動(dòng)放大，主要系宏觀政策與事件的干擾增多，整體市場(chǎng)呈現(xiàn)探底回升走勢(shì)。結(jié)構(gòu)方面，10月大小盤(pán)比價(jià)呈現(xiàn)收斂特征，四大核心標(biāo)的指數(shù)的漲跌幅排序?yàn)樯献C50＞滬深300＞中證1000＞中證500。伴隨著科技板塊性?xún)r(jià)比回落，部分資金開(kāi)始向低估值板塊遷移，推動(dòng)金融、穩(wěn)定風(fēng)格板塊顯著跑贏大盤(pán)。衍生品市場(chǎng)上，股指期貨貼水小幅擴(kuò)大，目前除IH合約外，IF、IC、IM合約貼水均較年初趨勢(shì)擴(kuò)大，處于歷史中高位水平。期權(quán)隱含波動(dòng)率逆勢(shì)回落，投資者呈現(xiàn)“看平指數(shù)波動(dòng)”的預(yù)期特征。
◆股指核心邏輯小結(jié)：高位盤(pán)整時(shí)間或較長(zhǎng)，11月關(guān)注結(jié)構(gòu)調(diào)整
隨著“十五五”規(guī)劃等宏觀預(yù)期落地，當(dāng)前多數(shù)市場(chǎng)指標(biāo)（如股息債息比、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)）已從高性?xún)r(jià)比區(qū)域逐步回落至中位數(shù)水平。從歷史的經(jīng)驗(yàn)看，當(dāng)前萬(wàn)得全A估值已對(duì)應(yīng)過(guò)去幾輪牛市的中后期水平，這意味著在現(xiàn)有條件下，市場(chǎng)自發(fā)啟動(dòng)新一輪上攻行情的難度較大。這一階段，市場(chǎng)消化估值壓力的路徑通常有兩條，一是政策層面出現(xiàn)明確轉(zhuǎn)向，例如2015年6月對(duì)場(chǎng)外配資的整治；二是盈利抬升帶動(dòng)估值被動(dòng)下降，例如2017年通脹回升推動(dòng)企業(yè)盈利改善。年內(nèi)來(lái)看，這兩條路徑短期內(nèi)落地的難度均較大。此外，本輪行情節(jié)奏偏向慢牛，融資余額/A股流通市值等指標(biāo)顯示市場(chǎng)情緒遠(yuǎn)未過(guò)熱，因此本輪股指暫不具備觸發(fā)大級(jí)別調(diào)整的條件，預(yù)計(jì)高位盤(pán)整的格局將持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。
風(fēng)格方面，今年電子、通信是主要領(lǐng)漲板塊，各行業(yè)間估值分化特征顯著，對(duì)應(yīng)到股指中科創(chuàng)50指數(shù)估值已處于近10年96%分位數(shù)的高位，而創(chuàng)業(yè)50指數(shù)估值仍在40%左右分位數(shù)，相對(duì)偏低。相比較而言，大小盤(pán)風(fēng)格的分化并不顯著，目前股指期貨四大標(biāo)的指數(shù)估值均處于近10年75%分位數(shù)以上。展望11月，行情將以結(jié)構(gòu)調(diào)整為主，具體表現(xiàn)為部分創(chuàng)業(yè)板行業(yè)相對(duì)于科創(chuàng)板的補(bǔ)漲（或估值收斂）。在此過(guò)程中，大盤(pán)指數(shù)相對(duì)小盤(pán)指數(shù)的性?xún)r(jià)比大概率跟隨回升，但幅度預(yù)計(jì)有限，IF-IM價(jià)差的目標(biāo)位置可參考4月高點(diǎn)。單邊操作層面，建議優(yōu)先關(guān)注IF、IC，遇回踩時(shí)可布局多單。
后市展望與策略建議：
期貨操作上，多單可低吸不追高，建議參考下方20日均線與9月4日低點(diǎn)作為入場(chǎng)點(diǎn)，上方關(guān)注10月高點(diǎn)壓力，品種優(yōu)先推薦IF、IC。
期權(quán)操作上，當(dāng)前滬深300、中證1000當(dāng)月期權(quán)IV平均在16%、20%一線波動(dòng)，為歷史中位數(shù)水平，賣(mài)出期權(quán)的安全墊暫且不足，有參與賣(mài)權(quán)的投資者建議等待升波后（可參考滬深300期權(quán)IV20%、中證1000期權(quán)IV30%）再入場(chǎng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
?。?）國(guó)內(nèi)政策力度不及預(yù)期；（3）中美關(guān)系惡化；（4）美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期緊縮；
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