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事件：公司前三季度實(shí)現(xiàn)通行費(fèi)收入合計(jì)39.15億元，同比增長13.83%，其中第三季度實(shí)現(xiàn)通行費(fèi)收入13.89億元，同比增長16.24%。公司前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤14.77億元，同比增長5.43%，其中第三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.17億元，同比增長8.19%。若考慮扣非后，則第三季度扣非歸母凈利潤5.33億元，同比增長29.19%，業(yè)績(jī)略超預(yù)期。
　　注：由于公司完成了對(duì)泗許高速與阜周高速的收購，公司對(duì)24年數(shù)據(jù)進(jìn)行了重述，本報(bào)告所涉及的同比數(shù)據(jù)皆默認(rèn)使用重述后數(shù)據(jù)。
　　宣廣高速全線貫通帶動(dòng)收入高增長：宣廣高速廣祠段三季度完成貫通，至此宣廣高速（宣廣、廣祠、廣德北環(huán)）實(shí)現(xiàn)整體貫通。三季度宣廣全段實(shí)現(xiàn)通行費(fèi)費(fèi)收入1.89億元，較去年同期的0.40億元大幅提升，主要系去年同期宣廣處于施工狀態(tài)，以及今年宣廣改擴(kuò)建完成后通行能力提升。根據(jù)公司披露，前三季度宣廣全段的通行費(fèi)收入已經(jīng)恢復(fù)至22年改擴(kuò)建之前的95%，其中Q3收入較22年同期增長5.75%。
　　其余路產(chǎn)收入也實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長：三季度排除宣廣高速（包括廣祠、廣德北）影響后，公司其他路產(chǎn)實(shí)現(xiàn)通行費(fèi)收入12.0億元，同比增長3.9%。除連霍高速、寧宣杭高速和泗許高速外，其余路產(chǎn)收入都實(shí)現(xiàn)正增長。寧宣杭高速Q(mào)3收入同比下降16.9%，與宣廣高速貫通后車輛回流有一定關(guān)系。整體看，公司路產(chǎn)收入增長較為穩(wěn)健。
　　收購山東高速股權(quán)，有望增厚投資收益：公司與山高集團(tuán)于2025年10月21日簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，擬通過非公開協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式受讓山高集團(tuán)持有的山東高速股份有限公司7%股份，交易金額為人民幣30.19億元，對(duì)應(yīng)交易價(jià)格為8.92元/股。投資實(shí)現(xiàn)后，公司將占有山東高速1個(gè)董事席位并實(shí)現(xiàn)權(quán)益法核算，有望通過提升投資收益的方式增厚公司業(yè)績(jī)。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：考慮到Q3公司路產(chǎn)穩(wěn)健的表現(xiàn)，我們略微調(diào)高公司2025-2027年盈利預(yù)測(cè)至19.7、20.5和19.1億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.19、1.23和1.15元。其中預(yù)計(jì)27年盈利較26年下降主要是考慮到26年末公司205國道天長段收費(fèi)到期，以及27年高界高速的改擴(kuò)建對(duì)車流預(yù)計(jì)產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。由于對(duì)山東高速7%股份的收購還未完成，盈利預(yù)測(cè)中暫未包含收購山東高速帶來的投資收益增長。公司具備較強(qiáng)的分紅意愿，19年至今分紅金額持續(xù)提升。我們看好公司后續(xù)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，作為優(yōu)秀的高股息標(biāo)的，我們維持公司的“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：路網(wǎng)分流的影響；收購資產(chǎn)業(yè)績(jī)不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣等。