>> 東吳證券-中國建筑(601668)2025年三季報點評：Q3盈利承壓，境外收入、細分領域訂單表現(xiàn)亮眼-251104
| 上傳日期： |
2025/11/4 |
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| 593KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃詩濤,石峰源 |
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投資要點
事件：公司發(fā)布2025年三季報，前三季度實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤15582.20/381.82/352.01億元，同比分別-4.2%/-3.8%/-4.9%，其中單Q3實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤4499.12/77.78/77.02億元，同比分別-6.6%/-24.1%/-23.5%。
Q3收入和毛利率下降導致盈利承壓。（1）Q3營收同比-6.6%，降幅較Q2收窄0.5pct，主要是受房地產(chǎn)市場持續(xù)深度調(diào)整及基礎設施投資增速放緩等因素疊加影響，營收延續(xù)小幅下降的態(tài)勢。Q3毛利率為7.0%，同比-0.4pct，預計仍是地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務的拖累所致。（2）分業(yè)務來看，房屋建筑、基礎設施、地產(chǎn)開發(fā)和勘察設計前三季度分別實現(xiàn)營收9886/3706/1771/67億元，分別同比-5.3%/-3.6%/+0.6%/-2.5%，分別實現(xiàn)毛利700.0/352.1/251.9/9.8億元，分別同比-4.3%/+0.2%/-17.8%/-1.8%。（3）此外公司前三季度境外業(yè)務實現(xiàn)營收919億元，同比+8.8%，表現(xiàn)優(yōu)于國內(nèi)。
期間費用率和負債率基本穩(wěn)定，前三季度經(jīng)營現(xiàn)金流凈流出小幅改善。（1）Q3公司銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為0.4%/1.2%/1.5%/1.0%，同比分別基本持平/-0.1pct/基本持平/+0.2pct；資產(chǎn)/信用減值損失分別為-1.67億元/-1.94億元，同比分別多計提2.43億元/4.92億元，投資收益為-0.28億元，同比-1.55億元，綜合影響下公司Q3歸母凈利率為1.7%，同比-0.4pct；（2）公司前三季度經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為-695億元，同比少流出-75億元，其中單Q3為-58億元；公司前三季度收現(xiàn)比為99.0%，同比+2.3pct，有所改善；（3）公司三季度末資產(chǎn)負債率為76.1%，同比-0.1pct。
前三季度新簽訂單保持平穩(wěn)增長，細分領域亮點顯現(xiàn)。前三季度公司實現(xiàn)新簽合同額3.29萬億元，同比+1.4%，其中建筑業(yè)務新簽合同額30383億元，同比+1.7%。從細分領域看，前三季度工業(yè)廠房新簽合同額6405億元，同比增長23.0%，能源工程新簽合同額4419億元，同比增長31.2%，市政工程新簽合同額1903億元，同比增長27.8%，表現(xiàn)亮眼。此外公司前三季度境外業(yè)務新簽合同額1684億元，同比增長2.0%，保持平穩(wěn)增長。
盈利預測與投資評級：公司作為全球工程承包商龍頭，持續(xù)著力提升經(jīng)營質(zhì)量，保持長期穩(wěn)定的分紅政策，2025年每股派息將保持平穩(wěn)?？紤]到公司Q3業(yè)績受到傳統(tǒng)基建投資增速放緩，房地產(chǎn)市場持續(xù)調(diào)整等因素而承壓，我們下調(diào)公司2025-2027年歸母凈利潤預測至461/473/487億元（前值為510/518/526億元），對應PE為4.9/4.7/4.6倍，維持“買入”評級。
風險提示：房地產(chǎn)行業(yè)景氣下行超預期、基建投資增速不及預期、海外業(yè)務開拓不及預期、國企改革推進不及預期的風險。
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