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主要觀點(diǎn)：本篇報(bào)告嘗試對(duì)A股的境內(nèi)外盈利（以毛利代替）進(jìn)行拆分。我們發(fā)現(xiàn)，制造業(yè)中的裝備制造業(yè)，毛利來(lái)自海外的占比高，上半年毛利的增速來(lái)自海外的貢獻(xiàn)比例大，同時(shí)，三季報(bào)業(yè)績(jī)表明裝備制造業(yè)利潤(rùn)繼續(xù)增長(zhǎng)，或與海外關(guān)系較大。從今年A股非金融企業(yè)的市值貢獻(xiàn)來(lái)看，裝備制造業(yè)貢獻(xiàn)了增長(zhǎng)的70%。因而，或需重視海外業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的毛利對(duì)A股利潤(rùn)、A股市值的驅(qū)動(dòng)。
　　一、數(shù)據(jù)處理說(shuō)明
　　希望估算上市公司盈利中來(lái)自海外的部分。但分地區(qū)的數(shù)據(jù)披露，只到中報(bào)或年報(bào)的毛利這一步，我們觀察毛利的海外占比，又由于并非所有上市公司都披露海外毛利數(shù)據(jù)，我們做如下處理：1）首先，基于上市公司披露的境外收入，得到上市公司來(lái)自海外的收入數(shù)據(jù)。2）其次，基于披露境外毛利的上市公司（稱為樣本企業(yè)），得到樣本企業(yè)的海外毛利。3）基于樣本企業(yè)的海外收入，將其與全部上市公司的境外收入做對(duì)比，可以線性外推全部上市公司的境外毛利。即：假設(shè)未披露海外毛利的企業(yè)海外業(yè)務(wù)毛利率與披露海外毛利的企業(yè)海外業(yè)務(wù)毛利率相同。4）全部上市公司的境外毛利占比=上市公司海外毛利/上市公司毛利。
　　二、體量：毛利的境外占比觀察
　　經(jīng)過(guò)計(jì)算，我們發(fā)現(xiàn)，2024年，制造業(yè)上市公司的毛利中來(lái)自海外的比例為23.7%，這一比例略高于其收入占比，2024年制造業(yè)上市公司的收入中來(lái)自海外的比例為22.3%。制造業(yè)結(jié)構(gòu)中，中游裝備制造業(yè)，境外毛利占比更高，2024年達(dá)到31.2%。
　　三、貢獻(xiàn)：上半年海外毛利增速貢獻(xiàn)
　　我們計(jì)算今年上半年（三季報(bào)未披露分地區(qū)數(shù)據(jù)））毛利增長(zhǎng)中來(lái)自境外的貢獻(xiàn)。對(duì)于裝備制造業(yè)，今年上半年收入增速為10.0%，其中來(lái)自境外的貢獻(xiàn)為3.3%。但如果觀察毛利貢獻(xiàn)，會(huì)較高。上半年，裝備制造業(yè)毛利增速為5.4%，來(lái)自境外的拉動(dòng)為4.0%。海外業(yè)務(wù)或貢獻(xiàn)了更多的毛利增長(zhǎng)，這一方面來(lái)自海外收入的增長(zhǎng)，另一方面或與今年機(jī)電出口的價(jià)格有所回暖有關(guān)。
　　四、利潤(rùn)：前三季度的增速觀察
　　觀察上市公司的稅后凈利潤(rùn)增速，前三季度，全部A股非金融企業(yè)增速為1.7%，去年全年為-12.9%。我們發(fā)現(xiàn)，制造業(yè)中裝備制造業(yè)增速最快，前三季度為18.6%，上半年為12.6%，去年全年為-14.2%。結(jié)合上文分析的裝備制造業(yè)上半年毛利增速比較依賴海外，這可能意味著其今年利潤(rùn)增速的改善與海外關(guān)系較大。
　　五、市值：前三季度的拉動(dòng)觀察
　　我們將A股非金融企業(yè)的市值增長(zhǎng)做行業(yè)拆分。9月末，全部A股非金融企業(yè)市值為96.9萬(wàn)億，去年年底為76.8萬(wàn)億。我們發(fā)現(xiàn)，市值增長(zhǎng)的拆分中，制造業(yè)貢獻(xiàn)了85%（另有10.2%來(lái)自信息業(yè)）。中游裝備制造業(yè)貢獻(xiàn)了市值增長(zhǎng)的70.3%，上游原材料貢獻(xiàn)了16.3%，下游消費(fèi)則貢獻(xiàn)了-2.2%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　毛利數(shù)據(jù)不能代表盈利數(shù)據(jù)，企業(yè)數(shù)據(jù)披露不全帶來(lái)測(cè)算偏差，未披露境外毛利的上市公司境外業(yè)務(wù)毛利率可能低于或高于披露境外毛利的上市公司。