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事件：公司發(fā)布2025年三季報(bào)。1-9月公司實(shí)現(xiàn)總營業(yè)收入144.45億元，同比減少8.51%；歸母凈利潤15.59億元，同比增加4.23%。單三季度公司營業(yè)收入35.41億元，同比減少3.03%；歸母凈利潤1.47億元，同比增加122.98%，公司表現(xiàn)基本符合預(yù)期。
　　風(fēng)力發(fā)電量穩(wěn)步增長，上網(wǎng)電價(jià)小幅下滑。1-9月公司完成發(fā)電量107.68億千瓦時(shí)、上網(wǎng)電量105.06億千瓦時(shí)，同比均增長9.47%。其中單三季度，公司發(fā)電量25.18億千瓦時(shí)，同比提升9.20%。在9M25全國風(fēng)電平均利用小時(shí)數(shù)同比降低93h的情況下，公司控股風(fēng)電場仍實(shí)現(xiàn)利用小時(shí)數(shù)同比提升，1-9月風(fēng)電發(fā)電量104.75億千瓦時(shí)，同比增加8.03%。分地區(qū)來看，1-9月公司經(jīng)營核心區(qū)域河北省風(fēng)電上網(wǎng)電量提升9.93%。電價(jià)方面，9M25公司平均上網(wǎng)電價(jià)（不含稅）同比下降5.4%至0.415元/千瓦時(shí)，主要系電力市場化交易比例提升。公司持續(xù)推進(jìn)風(fēng)電項(xiàng)目建設(shè)，2025-2026年新增風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模有望維持1GW，看好裝機(jī)量持續(xù)提升，帶動(dòng)風(fēng)電業(yè)績長期穩(wěn)定增長。
　　三季度LNG銷售有所回暖。1-9月公司天然氣售氣量35.21億m3，同比下降10.90%，其中批發(fā)、零售、CNG、LNG氣量分別下降0.53%、16.43%、30.09%、17.40%。Q3公司批發(fā)及LNG氣量分別同比增長27.66%、11.04%，逆轉(zhuǎn)上半年下跌趨勢，主要系LNG價(jià)格下跌對(duì)市場需求形成一定刺激。零售氣量延續(xù)下滑主要系下游企業(yè)包括玻璃、陶瓷景氣度回落，工業(yè)需求疲弱拖累整體需求。進(jìn)入四季度后供暖季開啟，在同期天氣較暖基數(shù)較低基礎(chǔ)上，公司四季度銷氣增速有望改善。長期來看，公司燃機(jī)電廠項(xiàng)目已開工建設(shè)，長周期可為公司提供銷氣增量，看好公司銷氣規(guī)模持續(xù)提升帶動(dòng)公司業(yè)績穩(wěn)健成長。
　　補(bǔ)貼回款加速，財(cái)務(wù)降費(fèi)顯著。截至2025年三季度，公司應(yīng)收賬款規(guī)模62.07億元，環(huán)比1H25末減少16.69億元，主要原因系Q3公司收到大額可再生能源補(bǔ)貼?？紤]到歷年Q4為新能源補(bǔ)貼集中發(fā)放期，公司有望在Q4進(jìn)一步回籠可再生能源補(bǔ)貼資金。公司財(cái)務(wù)成本持續(xù)下降，至2025年9月底公司綜合資金成本已降至2.41%，較2024年末降低33BP。9M25公司財(cái)務(wù)費(fèi)用為7.93億元，同比下降13.37%。補(bǔ)貼資金回籠疊加財(cái)務(wù)降費(fèi)延續(xù)，公司現(xiàn)金流充足，為高分紅提供基礎(chǔ)。2024-2026年股東分紅回報(bào)規(guī)劃明確公司發(fā)展階段屬成熟期且有重大資金支出安排時(shí)現(xiàn)金分紅在本次利潤分配中所占比例最低達(dá)40%。以40%分紅率測算，公司目前股息率達(dá)5.7%，高股息率提升配置價(jià)值。
　　盈利預(yù)測與評(píng)級(jí)：考慮到公司銷氣量不及預(yù)期，電價(jià)下降及風(fēng)電增值稅調(diào)整等因素，我們下調(diào)公司銷氣毛差、上網(wǎng)電價(jià)并增加公司稅費(fèi)，下調(diào)公司2025-2027年歸母凈利潤預(yù)測為24.31、26.86、30.37億元（原值為27.67、30.22、34.60億元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025-2027年P(guān)E分別為7.0、6.4、5.6倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：天然氣銷售不及預(yù)期，上網(wǎng)電價(jià)波動(dòng)，新增并網(wǎng)裝機(jī)規(guī)模不及預(yù)期