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24年4月起我們圍繞海風(fēng)行業(yè)開啟了系列研究，本篇報告作為海風(fēng)巡禮系列第4篇，我們將視角聚焦于河北省的省屬運營平臺新天綠能，分析公司在海風(fēng)方面的先發(fā)優(yōu)勢與中長期的發(fā)展前景。同時，以一年時間維度看，在股權(quán)激勵的指引下，我們強(qiáng)調(diào)公司在24年業(yè)績承壓背景下25年的增長彈性，公司當(dāng)前分紅率較高，我們重點提示港股股息率的性價比。
　　短期：24業(yè)績承壓、股權(quán)激勵指引樂觀，看好25年業(yè)績增長彈性。
　　24業(yè)績復(fù)盤：北方暖冬擾動氣量、來風(fēng)不及預(yù)期及資產(chǎn)減值壓制業(yè)績表現(xiàn)。
　　25業(yè)績展望：當(dāng)前股權(quán)激勵計劃對應(yīng)2025年凈利潤目標(biāo)約為28億元。我們分析公司業(yè)績彈性潛力，其一風(fēng)電板塊如利用小時數(shù)回歸正常水平則測算對應(yīng)約4億的增量利潤，其二資產(chǎn)減值若能在24年3.5億元的基礎(chǔ)上有所改善，若兩者疊加，我們預(yù)計公司有望實現(xiàn)較高業(yè)績增長彈性。
　　中長期：海風(fēng)有先發(fā)優(yōu)勢，海洋經(jīng)濟(jì)發(fā)展浪潮之下有望全面受益。1、公司有海風(fēng)先發(fā)優(yōu)勢：公司目前在河北海風(fēng)的分配中有較大先發(fā)優(yōu)勢，河北十四五省屬海風(fēng)規(guī)劃180萬千瓦，公司已經(jīng)拿到其中的100萬千瓦，剩余50萬還未分配，公司也有較大資源優(yōu)勢。2、海洋經(jīng)濟(jì)勢起，海風(fēng)發(fā)展正當(dāng)其時：當(dāng)前多省份陸續(xù)出臺推動海洋經(jīng)濟(jì)的發(fā)展政策，海風(fēng)有望進(jìn)入高成長的發(fā)展階段。3、用電供需格局緊張保障未來項目收益水平：河北省用電供需形勢緊張，河北海風(fēng)項目收益率遠(yuǎn)期展望樂觀。
　　燃?xì)?風(fēng)電支撐后續(xù)增長空間。公司項目儲備豐富，燃?xì)?、海風(fēng)以及陸風(fēng)項目儲備為中長期業(yè)績增長提供較強(qiáng)支撐。公司當(dāng)前儲備約3GW燃?xì)鈾C(jī)組，同時共有1GW省管海上風(fēng)電項目在建?？傮w來看，公司儲備的燃?xì)忭椖俊⒑ｏL(fēng)項目以及陸風(fēng)項目較為豐富，有望打開公司中長期成長空間廣闊。
　　港股股息有性價比，樂觀展望可達(dá)9%股息率。2024年公司分紅比例約為52.81%，分紅比例進(jìn)一步提升，彰顯管理層回饋股東的積極態(tài)度，有望強(qiáng)化公司估值支撐并提升股東長期持有信心。針對利潤和分紅水平進(jìn)行情景假設(shè)，新天綠色能源港股股息率樂觀展望可至近9%的水平，即便按照利潤、分紅水平均較為保守的假設(shè)，相對具有安全邊際的股息水平仍在6%。
　　投資建議：1）盈利預(yù)測：在此前A股的基礎(chǔ)之上新增覆蓋港股，結(jié)合股權(quán)激勵目標(biāo)與公司當(dāng)前實際情況，我們預(yù)計2025~2027年公司分別實現(xiàn)歸母凈利潤24/31/35億元，同比分別+46.0%/+26.8%/+13.3%，對應(yīng)PE為6.8/5.3/4.7倍；2）估值：對公司采用可比公司估值法，可比公司對應(yīng)25年P(guān)E為8.4x，考慮到公司25~27年業(yè)績增速顯著高于可比公司，在可比公司基礎(chǔ)上給予一定溢價，給予公司25年P(guān)E為10x，對應(yīng)25年目標(biāo)市值為243億元/263億港元，對應(yīng)目標(biāo)價為6.2港元，目標(biāo)價較現(xiàn)價約48%空間，首次覆蓋給予港股“強(qiáng)推”評級。
　　風(fēng)險因素：海風(fēng)發(fā)展不及預(yù)期、自然資源波動及電價下行、宏觀經(jīng)濟(jì)波動及需求不及預(yù)期、政府補(bǔ)貼應(yīng)收賬款拖欠等。