>> 申萬宏源-新天綠色能源(0956.HK)風(fēng)速不佳拖累業(yè)績，高分紅凸顯配置價值-250328
| 上傳日期： |
2025/3/28 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
王璐,朱赫 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
事件：公司發(fā)布2024年業(yè)績，實現(xiàn)營業(yè)收入213.72億元，同比增長5.38%；歸屬母公司股東的凈利潤16.72億元，同比下降24.24%，低于我們的預(yù)期。公司盈利下滑主要因素包括風(fēng)電利用小時數(shù)及上網(wǎng)電價下降，天然氣毛差回落，以及資產(chǎn)減值損失同比增加等。公司基本每股收益0.40元，同比下降21.57%。
量價承壓新能源板塊短期利潤下滑，裝機成長長期確定性強。2024年公司完成發(fā)電量141.22億千瓦時、上網(wǎng)電量137.82億千瓦時，同比分別下降0.93%及1.06%?？毓娠L(fēng)電項目平均利用小時數(shù)分別為2226h，同比下降193h，主要系全國平均風(fēng)速下降所致。2024年公司風(fēng)電、光伏分別實現(xiàn)上網(wǎng)電量135.74億千瓦時及2.08億千瓦時，分別同比下降1.36%及增長23.31%，光伏裝機提升拉動發(fā)電量增長。分地區(qū)來看，公司經(jīng)營核心區(qū)域河北省全年風(fēng)電上網(wǎng)電量下降3.43%，降幅較中期有所收窄。電價方面，2024年公司平均上網(wǎng)電價（不含稅）同比下降0.01元/千瓦時至0.43元/千瓦時。量價齊跌導(dǎo)致公司新能源發(fā)電業(yè)績承壓，風(fēng)電及光伏板塊實現(xiàn)收入60.44億元，同比下降3.20%；凈利潤14.39億元，同比下降20.73%。除量價因素外，新能源利潤降幅高于收入降幅的原因還包括風(fēng)電改造項目及其他風(fēng)電場固定資產(chǎn)減值，合計2.92億元。2024年公司新增風(fēng)電控股裝機容量322.1兆瓦，新增風(fēng)電管理裝機容量559.6兆瓦，在建項目容量總計964.4兆瓦。全年公司新增風(fēng)電核準裝機3780.18兆瓦，豐富項目儲備保障公司長期成長。隨著海風(fēng)項目加速推進建設(shè)，公司風(fēng)電裝機量持續(xù)提升。考慮到2024年來風(fēng)情況較弱，低基數(shù)下我們看好公司新能源板塊釋放高業(yè)績彈性。
四季度短期承壓拖累全年售氣增速，靜待LNG接收站產(chǎn)能爬坡。2024年公司天然氣售氣量51.58億m3，同比增長14.55%，其中LNG售氣量增長146%至11.23億m3。四季度雖然進入天然氣旺季，但受氣溫偏暖，需求偏弱等因素影響，4Q24售氣量為120.67億m3，同比下降27.91%。2024年公司天然氣業(yè)務(wù)收入153.18億元，同比增長9.20%；實現(xiàn)凈利潤4.78億元，同比減少49.50%，除單方銷氣毛差有所下降外，折舊及攤銷費用大幅上升也對天然氣整體業(yè)績形成較大拖累。2024年系唐山曹妃甸LNG接收站一期項目首個完整經(jīng)營年，計提折舊后導(dǎo)致天然氣分部折舊及攤銷費用同比高增6.05億元。在國際LNG出口產(chǎn)能增加，海氣價格有望逐步回落的背景下，隨著公司LNG接收站產(chǎn)能爬坡，公司天然氣銷售量利有望逐步回升。唐山LNG接收站二期預(yù)計在2025年底建成投產(chǎn)，公司LNG銷售量有望持續(xù)快速增長。
分紅比例突破50%，高股息率提升投資價值。2024年公司資本開支共計63.82億元，同比增加3.82%，其中天然氣資本開支下降20.12%至32.38億元。2025年LNG接收站二期項目建成后，天然氣資本開支有望進一步下降，降低公司財務(wù)壓力。2024年公司擬派發(fā)股息0.21人民幣元/股，分紅比例達52.81%。以3月27日收盤價計算，公司股息率達6.1%。2024年公司業(yè)績雖有下滑，但派息維持歷史較高水平，高股息率提升配置價值。
盈利預(yù)測與評級：考慮到2024年公司裝機規(guī)模不及預(yù)期，我們下調(diào)2025-2026歸母凈利潤預(yù)測分別為28.03、30.48億元（原值為30.03、34.74億元），新增2027年歸母凈利潤預(yù)測為34.98億港元。當(dāng)前股價對應(yīng)2025-2027年P(guān)E分別為6.0、5.5、4.8倍。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：天然氣銷售不及預(yù)期，來風(fēng)情況偏弱，新增并網(wǎng)裝機規(guī)模不及預(yù)期。
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