>> 華源證券-新天綠色能源(00956.HK)風速下降及減值等拖累業(yè)績，裝機成長較為確定-250326
| 上傳日期： |
2025/3/26 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉曉寧,查浩 |
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事件：1)發(fā)布2024年業(yè)績，全年實現(xiàn)營收21.37億元，同比增長5.38%；實現(xiàn)歸母凈利潤16.72億元，同比下滑5.35億元或下降24.24%。業(yè)績低于市場預期，主要系2024年風電場可利用小時數(shù)較上年同期下降、平均上網(wǎng)電價較上年同期下降、天然氣單方毛利較上年同期下降以及計提的資產(chǎn)減值損失較上年同期增加所致。2)擬派發(fā)每股現(xiàn)金紅利0.21元/股（含稅），現(xiàn)金分紅金額占當年度歸母凈利潤的52.81%，2023年同期為40.82%。
分部來看，除氣候原因外，非付現(xiàn)成本上升是業(yè)績下滑主要原因：1）風電和光伏分部凈利潤下降3.62億元，除因風電利用小時數(shù)同比下降193小時以及發(fā)電量下降1.23%以外，資產(chǎn)減值2.98億元拖累分部業(yè)績——主要為風電改造項目減值1.92億元、其他風電場減值1.01億元。2）天然氣分部凈利潤下滑4.85億元，除因暖冬導致四季度氣量下滑、拖累全年氣量增速以外，折舊攤銷同比增長6.05億元拖累分部業(yè)績——我們認為主因投資額較大的唐山LNG項目轉(zhuǎn)固所致。歸母業(yè)績層面來看，公司3家核心子公司建投新能源（持股100%）、豐寧建投新能源（持股100%）、河北天然氣（持股55%）合計貢獻2024年歸母凈利潤的70%，其中建投新能源、河北天然氣分別致歸母業(yè)績下滑4.66/1.64億元，且如前所述，主因減值、折舊攤銷增長等非付現(xiàn)成本增長所致。
風電：2024風電裝機量穩(wěn)增，核準及在建風電裝機奠定優(yōu)質(zhì)成長性；期待風資源恢復帶動業(yè)績釋放。1）公司2024年新增控股裝機容量322.1MW，累計風電控股裝機容量6587.35MW；全年新增核準容量3780.18MW，為當前控股裝機容量的57.4%；截至2024年底，公司風電控股在建裝機容量964.4MW，我們認為在建及核準風電裝機奠定公司未來3年優(yōu)質(zhì)成長性。2）電量方面，公司2024年風電平均利用小時數(shù)2226小時、為2017年以來最低，是電量下滑主要原因，期待2025年風資源恢復帶動業(yè)績彈性釋放。
天然氣：售氣量同比增長14.55%；天然氣單方毛利下降或主因折舊攤銷等非付現(xiàn)成本所致，凈利潤下滑但現(xiàn)金創(chuàng)造能力卻在增強。2024年公司售氣量達到51.58億立方米，同比增長14.55%；第一/二/三/四季度售氣量同比分別+39.35%/+62.56%/21.41%/-27.91%，我們認為四季度暖冬天氣拖累全年售氣量增速。若不考慮應收及應付賬款金額變動等的影響，以“凈利潤+折舊攤銷”作為現(xiàn)金創(chuàng)造能力指標，則天然氣分部2023/2024年現(xiàn)金創(chuàng)造能力分別約11.98億元/13.17億元。故我們認為折舊攤銷等非付現(xiàn)成本在財務層面掩蓋了天然氣分部實際經(jīng)營趨勢，隨著唐山LNG項目利用率進一步提升，天然氣業(yè)務將貢獻更多現(xiàn)金流，支持公司繼續(xù)成長。
盈利預測與評級：我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為22.46/25.00/27.48億元，同比增速分別為34.3%/11.3%/9.9%，當前股價對應的PE分別為6.6/5.9/5.4倍。鑒于公司2024年業(yè)績已消化部分項目減值，2025輕裝上陣且風資源若能有所改善，公司業(yè)績具有彈性。保守假設公司分紅率維持40.8%，匯率取1人民幣=1.1港元，則當前股價對應2025-2027股息率分別為6.21%/6.91%/7.59%，具備較高配置價值。維持“買入”評級。
風險提示：電價下滑風險，風資源恢復不及預期，天然氣銷售量不及預期
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