>> 華鑫證券-瀘州老窖(000568)公司事件點(diǎn)評報告：控量穩(wěn)價戰(zhàn)略蓄力，渠道精耕強(qiáng)化終端觸達(dá)-251104
| 上傳日期： |
2025/11/4 |
大小： |
460KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫山山 |
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事件
2025年10月30日，瀘州老窖發(fā)布2025年三季報。2025Q1-Q3總營收231.27億元（同減5%），歸母凈利潤107.62億元（同減7%），扣非凈利潤107.42億元（同減7%）。其中2025Q3總營收66.74億元（同減10%），歸母凈利潤30.99億元（同減13%），扣非凈利潤30.92億元（同減13%）。
投資要點(diǎn)
▌加大費(fèi)投促動銷，放緩銷售節(jié)奏
2025Q3公司毛利率同減1pct至87.17%，主要系低毛利產(chǎn)品收入占比提升所致；銷售/管理費(fèi)用率分別同增2pct/0.3pct至13.50%/3.80%，主要系終端消費(fèi)疲軟背景下加大銷售費(fèi)用投放促進(jìn)開瓶與動銷拉升所致；凈利率同減2pct至46.62%，銷售回款/合同負(fù)債分別同比-2%/+45%至79.63/38.38億元，三季度發(fā)貨節(jié)奏有所放緩。
▌控量穩(wěn)價戰(zhàn)略蓄力，渠道轉(zhuǎn)型強(qiáng)化終端觸達(dá)
產(chǎn)品端，公司堅持對國窖1573控量穩(wěn)價，產(chǎn)品批價穩(wěn)定性優(yōu)于競品；向特曲60版、特曲、頭曲等中高端大眾主流產(chǎn)品傾斜資源配置，持續(xù)推進(jìn)38°產(chǎn)品發(fā)展，推廣冰飲、調(diào)配等全新品飲方式，鞏固大眾市場地位；同時積極布局高增長光瓶酒賽道，全新二曲產(chǎn)品目前已于核心城市開展試點(diǎn)推廣。渠道端，公司持續(xù)推動渠道轉(zhuǎn)型，“五碼合一”數(shù)字化變革實(shí)現(xiàn)渠道精耕深耕，自建電商平臺、深化與主流電商及即時零售平臺合作，強(qiáng)化對終端與消費(fèi)者直接觸達(dá)。
▌盈利預(yù)測
公司堅持“雙品牌、三品系、大單品”戰(zhàn)略，主動順應(yīng)消費(fèi)需求迭代與渠道變革趨勢，開拓低度酒品類，加速渠道下沉，未來業(yè)務(wù)有望穩(wěn)健發(fā)展。根據(jù)2025年三季報，我們調(diào)整2025-2027年EPS分別為8.26/8.64/9.40元（前值為8.42/9.15/10.04），當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為16/16/14倍，維持“買入”投資評級。
▌風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險、食品安全風(fēng)險、新品推廣不及預(yù)期
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