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事項(xiàng)：
　　瀘州老窖發(fā)布3季報(bào)，1-3Q25實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入231億元，同比-4.8%，歸母凈利108億元，同比-7.2%；3Q25實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入67億元，同比-9.8%，歸母凈利31億元，同比-13.1%。
　　平安觀點(diǎn)：
　　收入下滑幅度環(huán)比略加深，合同負(fù)債良性。3Q25公司營業(yè)收入同比-9.8%，下滑幅度較2Q25（-8.0%）略加深，我們認(rèn)為主要受消費(fèi)大環(huán)境影響，公司逐步釋放壓力。3Q25公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金80億元，同比-1.8%。截至3Q25，公司合同負(fù)債38億元，同比/環(huán)比+12/+3億元，相對保持良性。
　　毛利率同比下滑，盈利能力有所回落。3Q25公司毛利率87.2%，同比-1.0pct。3Q25公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為13.5%/3.8%/0.6%/-1.8%，同比分別+1.7/+0.3/-0.3/-0.2pct。3Q25公司歸母凈利率46.4%，同比-1.7pct。
　　股息率維持較高水平，維持“推薦”評級。考慮消費(fèi)整體壓力，我們調(diào)整2025-27年歸母凈利至124/124/134億元（原值：124/126/136億元）。據(jù)公司分紅規(guī)劃，2025/26年最低分紅比例70%/75%且不低于85億元，根據(jù)我們預(yù)測，對應(yīng)10月31日收盤價(jià)的股息率為4.4%，仍然維持在較高水平。維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響：白酒受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較大，如果宏觀經(jīng)濟(jì)下行對行業(yè)需求有較大影響；2）消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期：宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩下，國民收入和就業(yè)都受到一定影響，短期內(nèi)居民消費(fèi)能力及意愿復(fù)蘇可能不及預(yù)期，從而影響白酒板塊復(fù)蘇；3）行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)：競爭格局惡化會一定程度擾亂影響白酒行業(yè)定價(jià)，對行業(yè)造成不良影響。