>> 國信證券-瀘州老窖(000568)2025Q3收入及凈利潤延續(xù)下滑，預計中檔酒產品表現(xiàn)較好-251031
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
大小： |
498KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
張向偉,張未艾 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
2025Q3收入及凈利潤延續(xù)下滑，穩(wěn)步釋放風險。2025Q1-3公司實現(xiàn)營業(yè)總收入231.3億元/同比-4.8%，歸母凈利潤107.6億元/同比-7.2%；其中2025Q3營業(yè)總收入66.7億元/同比-9.8%，歸母凈利潤31.0億元/同比-13.1%。
2025Q3毛利率同比-0.95pcts，預計和產品結構中檔酒收入占比提升有關。我們預計第三季度受政策和需求下滑影響，公司300元及以下價位產品表現(xiàn)更好：國窖預計下滑幅度高于整體，特曲60版以西南地區(qū)政商務場景為主、略有下滑，300元特曲老字號預計增速領先，窖齡企穩(wěn)、其中30年較好，大眾價位頭曲也有增長，其他產品以調整下滑為主。
第三季度加大銷售費用投放力度，凈利率同比-1.75pcts。2025Q3公司銷售費用率同比+1.74pcts至13.5%，需求壓力下公司增加面向消費者的費用投放，促進開瓶和拉升品牌形象；我們預計渠道端費用以獎勵經銷商動作付費為主，如科技型企業(yè)KOL、開設品鑒會、增加陳列等，消費者開瓶的反向獎勵也及時兌付；高度國窖批價穩(wěn)定性好于競品，預計渠道利潤率維持平穩(wěn)。25Q3稅金及附加/管理費用率同比-0.13/+0.26pcts。
銷售收現(xiàn)表現(xiàn)好于收入端，2025Q3公司以去化庫存為主。2025Q3銷售收現(xiàn)79.63億元/同比-1.8%，經營性現(xiàn)金流凈額37.58億元/同比-11.4%，我們預計中檔酒貢獻主要收現(xiàn)、同時公司加大市場投入側的現(xiàn)金費用。截至25Q3末公司合同負債38.38億元/環(huán)比+3.09億元/同比+11.84億元，第三季度公司以國窖去庫挺價為主，發(fā)貨節(jié)奏有所放緩。
投資建議：第四季度屬于白酒消費淡季，消費需求仍處于弱復蘇階段，我們預計1）公司仍將以國窖穩(wěn)價為先，以去化庫存、紓壓渠道為主，報表收入貢獻或不大；2）資源階段性傾斜于中檔酒產品如特曲60版、老字號、頭曲及新二曲加速鋪貨；3）針對終端和消費者加強營銷投入，開展科技、AI等領域企業(yè)拜訪。略下調此前收入及凈利潤預測，預計2025-2027年公司收入272.2/280.7/311.1億元，同比-12.8%/+3.1%/+10.8%（前值同比-5.3%/+2.8%/+10.1%）；預計歸母凈利潤113.4/118.3/132.8億元，同比-15.8%/+4.3%/+12.2% （前值同比-8.2%/+5.2%/+12.6%），當前股價對應25/26年16.9/16.2倍P/E。結合公司股東回報規(guī)劃，2025年現(xiàn)金分紅總額不低于85億元，對應25年股息率4.4%安全邊際。中長期看，公司戰(zhàn)略復利將逐步體現(xiàn)，1）38度國窖在低度酒賽道產品、渠道先發(fā)優(yōu)勢突出，預計持續(xù)獲得全國化市場份額；2）數(shù)智化賦能營銷全鏈路，費效比兌現(xiàn)管理效率提升。作為以管理驅動的優(yōu)質順周期標的，維持“優(yōu)于大市”評級。
風險提示：白酒需求復蘇不及預期；食品安全問題；庫存影響批價上挺等
|
|
