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事件描述
　　瀘州老窖發(fā)布2025年中報(bào)：公司2025H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入164.54億元，同比下降2.67%；歸母凈利潤(rùn)76.63億元，同比下降4.54%，扣非凈利潤(rùn)76.5億元，同比下降4.3%。公司2025Q2營(yíng)業(yè)總收入71.02億元，同比下降7.97%；歸母凈利潤(rùn)30.7億元，同比下降11.1%，扣非凈利潤(rùn)30.55億元，同比下降11.24%。
　　事件評(píng)論
　　公司2025H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入164.54億元，同比下降2.67%；歸母凈利潤(rùn)76.63億元，同比下降4.54%，扣非凈利潤(rùn)76.5億元，同比下降4.3%。公司2025Q2營(yíng)業(yè)總收入71.02億元，同比下降7.97%；歸母凈利潤(rùn)30.7億元，同比下降11.1%，扣非凈利潤(rùn)30.55億元，同比下降11.24%。
　　分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，2025年上半年公司中高檔酒類實(shí)現(xiàn)收入150.48億元，同比下滑1.09%，實(shí)現(xiàn)銷量2.41萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)13.33%，銷售均價(jià)62.39萬(wàn)元/噸，同比下降12.72%。2025年上半年公司普通酒實(shí)現(xiàn)收入13.50億元，同比下滑16.96%，銷量2.48萬(wàn)噸，同比下滑6.89%，銷售均價(jià)5.44萬(wàn)元/噸，同比下降10.82%。
　　盈利能力有所波動(dòng)，主要系毛利率下降。公司2025H1歸母凈利率下滑0.91pct至46.57%，毛利率-1.48pct至87.09%，期間費(fèi)用率-1.6pct至10.74%，其中細(xì)項(xiàng)變動(dòng)：銷售費(fèi)用率（-0.41pct）、管理費(fèi)用率（-0.38pct）、研發(fā)費(fèi)用率（+0.07pct）、財(cái)務(wù)費(fèi)用率（-0.87pct）、營(yíng)業(yè)稅金及附加（+1.18pct）。
　　公司去庫(kù)存效果較好，未來(lái)有望輕裝上陣。受需求端波動(dòng)的影響，行業(yè)整體面臨一定的壓力，從歷史來(lái)看，降低增速預(yù)期&維護(hù)渠道健康是緩解庫(kù)存周期波動(dòng)的正解。當(dāng)前公司開始逐步協(xié)助經(jīng)銷商去化庫(kù)存，目前效果相對(duì)較好，長(zhǎng)期看，公司雙輪驅(qū)動(dòng)的格局以及腰部產(chǎn)品逐步復(fù)蘇的趨勢(shì)仍在延續(xù)。預(yù)計(jì)公司2025/2026年EPS為8.44/8.86元，對(duì)應(yīng)最新PE為17/16倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)導(dǎo)致需求修復(fù)不及預(yù)期；
　　2、市場(chǎng)價(jià)格大幅波動(dòng)導(dǎo)致渠道積極性受損；
　　3、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致公司盈利能力受損；
　　4、消費(fèi)升級(jí)進(jìn)程不及預(yù)期等。