>> 國(guó)盛證券-中國(guó)秦發(fā)(00866.HK)TSE礦區(qū)煤質(zhì)更好，煤價(jià)反轉(zhuǎn)上行，宏圖大展空間可期-251104
| 上傳日期： |
2025/11/4 |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張津銘,劉力鈺,高紫明 |
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公司發(fā)布《自愿公布TSE煤礦之煤炭資源及儲(chǔ)量的最新情況》公告。
TSE煤礦位于印度尼西亞南加里曼丹省哥打巴魯縣北部，采礦特許區(qū)面積達(dá)168平方公里，煤礦采礦經(jīng)營(yíng)許可證有效期為十年，直至二零三四年五月十四日，并可再續(xù)期十年。
公司預(yù)計(jì)將于2026年第一季度展開(kāi)TSE煤礦項(xiàng)目建設(shè)。
TSE煤礦煤炭熱值介于4990至6056千卡/千克，整體優(yōu)于公司現(xiàn)有SDE煤礦約4500千卡/千克水平。
截至2025年9月30日，TSE煤礦估計(jì)煤炭?jī)?chǔ)量為3.7879億噸及探明+控制煤炭資源為8.9714億噸。
SDE煤礦產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)，印尼業(yè)務(wù)持續(xù)深化。
2025年上半年，SDE煤礦原煤產(chǎn)量205萬(wàn)噸（去年同期75.5萬(wàn)噸），商品煤產(chǎn)量124.4萬(wàn)噸；
2025年上半年，SDE煤礦單日原煤產(chǎn)量突破2萬(wàn)噸水平，最高日產(chǎn)2.7萬(wàn)噸，洗煤廠洗選能力約60萬(wàn)噸/月，2025年下半年將新建30萬(wàn)噸/月洗選設(shè)備，SDE二礦預(yù)計(jì)2026年上半年投產(chǎn)。SDE二礦投產(chǎn)后，預(yù)計(jì)產(chǎn)能將較目前提升超過(guò)一倍，為公司帶來(lái)更顯著的經(jīng)濟(jì)效益；
公司在印尼南加里曼丹省擁有5大礦區(qū)（SDE/TSE/VSE/IMJ/SME），已奠定資源價(jià)值運(yùn)營(yíng)商的基石。未來(lái)，公司將通過(guò)“勘探基建創(chuàng)造流動(dòng)性溢價(jià)→戰(zhàn)略投資者協(xié)同開(kāi)發(fā)→控制權(quán)下溢價(jià)退出”的創(chuàng)新路徑，持續(xù)優(yōu)化資本效能與抗周期能力，實(shí)現(xiàn)股東回報(bào)最大化。參考SDE礦開(kāi)發(fā)及出售力遠(yuǎn)發(fā)展有限公司40%股份的模式。公司先投入資本并完成礦區(qū)基建及生產(chǎn)后，引入戰(zhàn)略投資者承接部分或更多股權(quán)，讓集團(tuán)實(shí)現(xiàn)溢價(jià)退出，回籠資金投入新資源循環(huán)，構(gòu)建良性循環(huán)。
動(dòng)力煤價(jià)格反轉(zhuǎn)上行，看好公司下半年業(yè)績(jī)環(huán)比修復(fù)?！埃?）國(guó)內(nèi)主產(chǎn)區(qū)依然受到安監(jiān)影響（尤其11月份，22個(gè)中央安全生產(chǎn)考核巡查組將陸續(xù)進(jìn)駐31個(gè)省、自治區(qū)、直轄市和新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)開(kāi)展年度考核巡查），產(chǎn)量持續(xù)受限，且有加重的趨勢(shì)；（2）當(dāng)前國(guó)內(nèi)上游煤礦庫(kù)存處于低位，銷售無(wú)壓力，然而部分鐵路取消發(fā)運(yùn)優(yōu)惠推高了港口發(fā)運(yùn)成本，或抑制部分發(fā)運(yùn)積極性，港口調(diào)入或依舊受限，港口庫(kù)存結(jié)構(gòu)性緊缺局面難改；（3）10月至今受極端天氣影響，淡季累庫(kù)的效果并不理想，無(wú)論電廠還是港口庫(kù)存，都已低于去年同期，在此背景下，煤價(jià)大方向依舊是易漲難跌。依據(jù)季節(jié)性規(guī)律，10月中旬以后全國(guó)電廠日耗開(kāi)啟季節(jié)性攀升，11月中上旬左右開(kāi)啟去庫(kù)，待給予市場(chǎng)一定時(shí)間消化本輪漲幅后，屆時(shí)煤價(jià)或?qū)⒃匍_(kāi)啟一波上漲。長(zhǎng)期而言，我們?nèi)詧?jiān)定認(rèn)為供給隱患仍存，煤價(jià)上行想象空間打開(kāi)，年底或以最高點(diǎn)收官”，目前來(lái)看，市場(chǎng)走勢(shì)正如上述預(yù)期般演繹中。自7月份能源局核查超產(chǎn)政策以來(lái)，國(guó)內(nèi)煤炭產(chǎn)量持續(xù)受到各方面抑制，7~9月煤炭產(chǎn)量已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月同比下降，且參考樣本煤礦的高頻數(shù)據(jù)，10月產(chǎn)量或依然維持同比下降狀態(tài)，且目前各種壓制產(chǎn)量的相關(guān)政策和督查行動(dòng)持續(xù)加強(qiáng)，在此背景下，我們認(rèn)為下半年國(guó)內(nèi)煤炭產(chǎn)量同/環(huán)比下降為大概率事件，其決定了煤價(jià)整體呈現(xiàn)震蕩上行走勢(shì)。在庫(kù)存已低于去年同期，對(duì)價(jià)格壓制明顯減輕的背景下，一旦需求略超預(yù)期（如冷冬），價(jià)格上漲的彈性將徹底打開(kāi)，年底煤價(jià)或以最高點(diǎn)收官。
投資建議。考慮到下半年公司輕裝上陣業(yè)績(jī)有望恢復(fù)，疊加2026年SDE二期投產(chǎn)放量貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為1.6億元、6.9億元、11.9億元，對(duì)應(yīng)PE分別為44.8X，10.7X，6.2X。
風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)大幅下跌，印尼礦井投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期，印尼煤炭政策變化風(fēng)險(xiǎn)。
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