>> 浙商證券-同飛股份(300990)推薦報告：全球液冷溫控龍頭，儲能β與α共振驅(qū)動業(yè)績超預(yù)期-251103
| 上傳日期： |
2025/11/4 |
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| 695KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
邱世梁,陳明雨,謝金翰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
一句話邏輯：
公司是全球液冷溫控龍頭，儲能β與α共振驅(qū)動業(yè)績超預(yù)期。
超預(yù)期邏輯：
1、儲能溫控出貨量有望超預(yù)期。
國內(nèi)大儲商業(yè)模式拐點來臨驅(qū)動裝機超預(yù)期，美國算力爆發(fā)式增長驅(qū)動電力需求超預(yù)期，歐洲、澳洲、中東等儲能市場需求景氣度持續(xù)提升。公司拓展海外客戶市占率提升超預(yù)期，公司憑借定制化能力、項目經(jīng)驗、技術(shù)可靠性等，積累了寧德時代、陽光電源、中國中車、中創(chuàng)新航、海博思創(chuàng)等業(yè)內(nèi)頭部客戶，同時公司持續(xù)進行海內(nèi)外新客戶拓展，海外客戶放量有望助力公司市占率繼續(xù)提升。
2、儲能溫控盈利提升有望超預(yù)期。
1）出海訂單毛利率較高且占比提升，公司一方面通過銷售給國內(nèi)儲能系統(tǒng)集成廠商客戶，間接應(yīng)用于海外儲能項目，實現(xiàn)間接出海；另一方面，公司加強海外市場拓展力度，實現(xiàn)直接出口收入的增長。2）國內(nèi)儲能市場從價格導(dǎo)向轉(zhuǎn)向價值導(dǎo)向，將更加注重儲能系統(tǒng)全生命周期的經(jīng)濟效益，儲能溫控的重要性也更加凸顯，價格有望維持穩(wěn)定。
3、拓展數(shù)據(jù)中心、半導(dǎo)體制造等領(lǐng)域溫控業(yè)務(wù)，打造多領(lǐng)域新增長點。
1）數(shù)據(jù)中心溫控：AI大模型的出現(xiàn)和迭代升級催生了算力需求的大幅提高，芯片功率密度攀升的同時，整機功率密度也在不斷增長，單機柜功率正逐漸突破風(fēng)冷散熱極限。隨著PUE要求不斷提升，推動制冷新需求，預(yù)計液冷滲透率有望提升。公司憑借液冷技術(shù)優(yōu)勢，公司推出了冷板式液冷和浸沒液冷全套解決方案，產(chǎn)品包括CDU、Manifold、預(yù)制化管路、室外干冷器、集成冷站以及浸沒液冷箱體（TANK）的全系列產(chǎn)品。目前已拓展了科華數(shù)據(jù)、東莞泰碩電子有限公司等業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)客戶。
2）半導(dǎo)體制造設(shè)備溫控：公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于晶體生長、滾圓、切片、清洗、研磨、拋光、退火、涂膠、光刻、顯影、刻蝕、物理氣相沉積（PVD）/化學(xué)氣相沉積（CVD）、離子注入、劃片、鍵合、分選、封裝等芯片制作環(huán)節(jié)的溫度控制。公司以國產(chǎn)替代和市場份額提升為主線，依托自主知識產(chǎn)權(quán)，已拓展北方華創(chuàng)、芯碁微裝、上海微電子、晶盛機電、華海清科等客戶，后續(xù)有望逐步放量。
研究價值
與眾不同的認(rèn)識：
1）對公司產(chǎn)品力和管理能力的認(rèn)知不同。市場認(rèn)為溫控產(chǎn)品技術(shù)壁壘較低，很難做出差異化。我們認(rèn)為隨著下游往高功率發(fā)展，對產(chǎn)品性能和方案定制化開發(fā)能力要求提升，公司憑借優(yōu)秀的產(chǎn)品力和管理能力不斷提升市場份額。
2）對儲能溫控的競爭格局認(rèn)知不同。市場認(rèn)為儲能溫控環(huán)節(jié)競爭激烈，盈利能力承壓。我們認(rèn)為經(jīng)過過去幾年的行業(yè)出清，現(xiàn)在的競爭格局基本洗牌完成，行業(yè)呈現(xiàn)強者恒強的局面，公司盈利能力有望在海外占比提升的情況下有所改善。
盈利預(yù)測及估值：
上調(diào)2026-2027年盈利預(yù)測，維持“買入”評級。公司為國內(nèi)工業(yè)溫控設(shè)備龍頭，拓展儲能溫控+數(shù)據(jù)中心溫控+半導(dǎo)體制造設(shè)備溫控等多領(lǐng)域業(yè)務(wù)，驅(qū)動后續(xù)成長。我們預(yù)計2025-2027年公司歸母凈利潤分別為2.77、5.54、7.39億元（調(diào)整前盈利預(yù)測為2.88、3.89、4.86億元），對應(yīng)EPS分別為1.63、3.26、4.35元，對應(yīng)PE分別為42、21、16倍。對標(biāo)同行業(yè)可比公司，綜合考慮公司成長性和一定安全邊際，公司2026年合理估值在40倍左右，對應(yīng)目標(biāo)市值219億元，尚有91%上漲空間。
風(fēng)險提示
儲能需求不及預(yù)期；市場競爭加劇風(fēng)險；原材料價格波動；客戶拓展不及預(yù)期。
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