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事件
　　公司發(fā)布2025三季報(bào)，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收673.97億元，同比降11.38%，歸母凈利潤15.49億元，同比增53.83%。其中25Q3單季度營收232.39億元，同比降16.51%，環(huán)比降6.06%，歸母凈利潤4.52億元，同比增872.09%，環(huán)比降6.88%。
　　點(diǎn)評(píng)
　　Q3滌綸長絲需求偏弱，銷量業(yè)績(jī)環(huán)比有所下滑
　　25年前三季度，國內(nèi)服裝鞋帽、針、紡織品類商品零售額累計(jì)同比增3.1%，紡織服裝出口累計(jì)同比降0.33%，內(nèi)需韌性較強(qiáng)但出口略有下滑。前三季度公司滌綸長絲、PTA銷量同比分別降3.3%、增22.9%，其中25Q3單季度滌綸長絲銷量同比降10.9%、環(huán)比降7.5%，滌綸長絲價(jià)差以POY為例，環(huán)比也有所下降，我們認(rèn)為主要系天氣影響，今年紡織服裝“金九”有所推遲，三季度長絲需求偏弱影響。三季度公司毛利率4.01%，同比增0.69pct，環(huán)比降2.00pct；凈利率1.97%，同比增1.99pct，環(huán)比降0.01pct。三季度公司凈利率環(huán)比降幅小于毛利率，主要系公司當(dāng)期投資凈收益3.36億元、資產(chǎn)處置收益2.79億元，合計(jì)環(huán)比增4.41億元。
　　滌綸長絲、PTA反內(nèi)卷潛力大，看好產(chǎn)品價(jià)差修復(fù)
　　25年7月應(yīng)急管理部就《化工裝置老化評(píng)估方法(征求意見稿)》向社會(huì)公開征求意見，就設(shè)備使用年限提及，動(dòng)設(shè)備、靜設(shè)備的設(shè)計(jì)使用年限應(yīng)以設(shè)計(jì)單位出具的年限為準(zhǔn)，未規(guī)定設(shè)計(jì)使用年限的設(shè)備原則上以20年作為設(shè)計(jì)使用年限。據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)顯示，按投產(chǎn)時(shí)間計(jì)算，目前投產(chǎn)時(shí)間超過20年的滌綸長絲產(chǎn)能合計(jì)約615萬噸/年，占當(dāng)前產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)能的12.4%。隨著老舊產(chǎn)能逐步退出，滌綸長絲供給端存明顯優(yōu)化空間，行業(yè)供需格局有望持續(xù)優(yōu)化。PTA方面，當(dāng)前PTA盈利顯著承壓，多數(shù)企業(yè)陷入虧損狀態(tài)。在“反內(nèi)卷”政策催化下，看好滌綸長絲、PTA等產(chǎn)品景氣修復(fù)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　滌綸長絲、PTA等產(chǎn)品價(jià)差短期承壓，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為20.9/29.9/39.5億元，EPS分別為0.87/1.24/1.64元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE為16.50/11.56/8.75倍。桐昆股份是國內(nèi)滌綸長絲龍頭公司，成本優(yōu)勢(shì)顯著，反內(nèi)卷下滌綸長絲、PTA等行業(yè)有望景氣上行，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)