>> 首創(chuàng)證券-骨科耗材行業(yè)：集采負(fù)面影響基本出清，龍頭企業(yè)長期前景可期-251104
| 上傳日期： |
2025/11/4 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
首創(chuàng)證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
王斌 |
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集采負(fù)面影響基本出清，龍頭企業(yè)長期前景可期。目前脊柱類、創(chuàng)傷和關(guān)節(jié)類器械等骨科植入物已經(jīng)被陸續(xù)納入集采范圍之中。2024年人工關(guān)節(jié)進(jìn)行了集采續(xù)約，整體價格體系基本穩(wěn)定，膝關(guān)節(jié)產(chǎn)品意向采購量顯著增長，新一代含陶瓷材質(zhì)髖關(guān)節(jié)產(chǎn)品占比提升，體現(xiàn)出集采降價后，臨床終端實(shí)現(xiàn)了以價換量和產(chǎn)品的升級換代。長期看，骨科疾病發(fā)病率與年齡相關(guān)度較高，隨著我國老齡化趨勢延續(xù)，預(yù)計骨科手術(shù)量和骨科植入物的需求量持續(xù)穩(wěn)健增長。骨科植入物行業(yè)具有較高的進(jìn)入壁壘，我們認(rèn)為行業(yè)競爭格局整體較為穩(wěn)定，龍頭企業(yè)有望長期保持領(lǐng)先地位。
業(yè)績觸底回升，邊際改善趨勢明顯。集采后由于中標(biāo)價格的下降，導(dǎo)致骨科耗材上市公司的毛利率出現(xiàn)下滑。各公司通過優(yōu)化營銷組織架構(gòu)與人員結(jié)構(gòu)、進(jìn)行渠道整合以降低服務(wù)費(fèi)、調(diào)整營銷模式以及費(fèi)用精細(xì)化管理等措施控制銷售費(fèi)用投入，2022年起銷售費(fèi)用率整體呈現(xiàn)出下降趨勢。管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用投入具有一定剛性，集采前后變化幅度有限，從而使得上市公司凈利率承壓。但通過集采產(chǎn)品以價換量、非集采產(chǎn)品上量和海外市場拓展的多重舉措，各上市公司業(yè)績逐步走出低谷，收入恢復(fù)增長，凈利率逐步迎來探底回升。
海外市場拓展有望成為“第二增長曲線”。海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，近年來我國人工關(guān)節(jié)出口金額呈現(xiàn)出穩(wěn)步提升態(tài)勢，我們認(rèn)為，高值耗材屬于醫(yī)工結(jié)合類產(chǎn)品，中國企業(yè)在制造成本、質(zhì)量水平和售后服務(wù)等方面具有一定優(yōu)勢，通過品牌積累和合理的市場策略，未來有望在全球市場中獲取一定市場份額。
投資建議。我們認(rèn)為骨科耗材各主要品類集采落地之后，相關(guān)公司國內(nèi)業(yè)務(wù)經(jīng)過經(jīng)營調(diào)整和策略優(yōu)化，盈利能力持續(xù)改善，業(yè)績迎來拐點(diǎn)，長期看受益于國內(nèi)骨科手術(shù)量提升，預(yù)計國內(nèi)業(yè)務(wù)仍有望保持穩(wěn)健增長。此外，率先拓展海外市場的公司有望迎來“第二增長曲線”，相關(guān)公司包括愛康醫(yī)療、春立醫(yī)療和大博醫(yī)療。
風(fēng)險提示：后續(xù)集采續(xù)約中，價格和競爭格局出現(xiàn)超預(yù)期變化，導(dǎo)致國內(nèi)業(yè)務(wù)收入和利潤率低于預(yù)期；醫(yī)?？刭M(fèi)等因素影響，骨科手術(shù)量增速低于預(yù)期；海外業(yè)務(wù)因市場競爭、注冊進(jìn)度等因素，收入低于預(yù)期；非集采類產(chǎn)品市場拓展低于預(yù)期。
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